Seriál o akciách poisťovní - začíname s Aflac (AFL) Ako-investovat.sk .


Poisťovne ma zaujali ako dobrý sektor akcií do môjho portfólia. Analýzy poisťovní som si vypracovával sám pre seba. Avšak aby som čas nad nimi strávený zužitkoval efektívnejšie, tak sa s poznatkami o akciách poisťovní podelím aj s vami. Budem rád za každý doplňujúci alebo opravný komentár pod článkom.

 

Jednou z najväčších životno-zdravotných poisťovní na svete je Aflac (AFL). Primárne sa zaoberala zdravotným poisťovaním (najmä „rakovinové poisťovanie“) v USA, neskôr prešla do Japonska a v posledných rokoch začala predávať taktiež životné poistenie. Štandardne poisťovne predávajú poistky prostredníctvom svojich poisťovacích agentov, Aflac však v Japonsku inovovala a začala predávať poistenie prostredníctvom komerčných bánk (nasadili do pobočiek vlastných poisťovacích agentov, resp. dostali sa rovno do bankových produktov). Dnes majú podchytených vyše 93% všetkých bánk v Japonsku a podiel nových zmlúv získaných v bankách ku zmluvám podpísaným klasickým predajom vzrástol za posledných 5 rokov z 5% na 50%.

 

Dnešná tržná kapitalizácia je približne 29 mld.$ a podniká v USA & Japonsku prostredníctvom svojich dcérskych poisťovní. Japonsko sa podieľa na tržbách a ziskoch približne ¾. Po stránke tržieb, tržby v Japonsku v jenoch rástli stabilne cca 3-6% tempom (jedná sa o jednotku na trhu, ktorá sa snaží svoj podiel udržať, teda väčšie nárasty sa očakávať ani do budúcna nedajú), avšak posledné 3 roky sa rast tržieb pohyboval na horných hraniciach (6-9% tempo) vzhľadom na vstup do oblasti životného poisťovania. Čo sa týka tržieb v dolároch, ktoré sú pre investorov a materskú spoločnosť podstatné, tak tie samozrejme vplyvom zmeny kurzu boli o niečo volatilnejšie, avšak stále v rozmedzí 0 - 15% rastu. Tržby pochádzajúce z amerických dcér si taktiež držia stabilný ročný rast na úrovni 1 - 5%.

 

Celkové tržby v dolároch v posledných rokoch rástli približne 10% tempom, avšak približne polovičný podiel na tomto raste mal klesajúci kurz jen/dolár. Na najbližšie 2-3 roky manažment očakáva ročný rast tržieb na úrovni 0-5% (samozrejme v závislosti od pohybu kurzu, samotné podnikanie je v podstate stabilnejším prvkom).

 

Tržby poisťovne Aflac

[mld.$]

2008

2009

2010

2011

2012

Premiums - Tržby z poistenia

14,947

16,621

18,073

20,362

22,148

Ročný priemerný kurz jen/dolár

103,46

93,49

87,73

79,75

79,81

 

Druhou časťou tržieb je príjem z investovaných aktív. Ide o príjem úrokov z držaných dlhopisov (resp. dividend ak vlastnia nejaké akcie, atď.) a zisk/strata z predaja držaných aktív. Vplyvom momentálnej politiky centrálnych bánk sú úrokové sadzby na minimách, čo škodí najviac práve poisťovniam. Celkový príjem z investovaných aktív síce vzrástol za 5 rokov o polovicu, ale  iba vplyvom temer zdvojnásobenia množstva investovaných aktív, percentuálne výnos klesá.

 

Investície poisťovne Aflac

[mld.$]

2008

2009

2010

2011

2012

Net investment income

2,578

2,765

3,007

3,28

3,473

Total investments & cash

68,55

73,192

88,23

103,462

118,219

Ročný výnos portfólia

3,76%

3,78%

3,41%

3,17%

2,94%

 

Po stránke ziskovosti patrí Aflac k špičke v odvetví. Na zdravotnom poistení má vyše 20% margin, na životnom cca 10% (vplyv úrokových sadzieb). Posledné 2 roky EBIT dosiahol hodnotu cca 4,5 mld.$, pričom manažment očakáva jeho stagnáciu v najbližších 2-3 rokoch z vyššie uvedených dôvodov. Z EBITu pri nezmenených daňových sadzbách vykazujú cca 3 mld.$ zisku ročne (v prípade že nemajú veľké straty z predaja aktív). Pri hodnote 29 mld. je P/E tesne pod hodnotou 10, čo je pomerne slušná hodnota. Dôležitým ukazovateľom je rentabilita aktív, nakoľko mi povie koľko aktív môže každoročne firma odpísať bez toho aby sa dostala do červených čísel. ROA z EBITu (bez realizovaných strát z predaja aktív) sa pohybuje posledné roky v rozmedzí 3,5 - 4% čo je jedna z najvyšších hodnôt v odvetví.

 

Prevádzkový zisk, aktíva a návratnosť aktív

[mld. $]

2008

2009

2010

2011

2012

EBIT ex realized investment gains/losses

2,921

3,44

3,983

4,5

4,651

Total assets

79,331

84,106

100,243

116,237

131,094

ROA

3,68%

4,09%

3,97%

3,87%

3,55%

 

Aj toto je dôvod prečo poisťovne ako Aflac alebo Torchmark sa udržali nad vodou aj v krízových časoch a vykázali pokles čistého zisku maximálne v desiatkach percent, nie totálny. Celkovo množstvo investovaných aktív v pomere ku všetkých aktívam sa drží  na výborných hodnotách okolo 87-90%. Väčšinu ostatných aktív tvoria odložené náklady - DAC (8-9% všetkých aktív), goodwill je prakticky zanedbateľný.



Osobne sa mi však nepáči pri Aflacu veľké množstvo japonských štátnych dlhopisov. Tvoria vyše 40% všetkých investovaných aktív, čo znižuje celkový výnos portfólia keďže štátne dlhopisy majú nižšie úroky ako napr. korporátne dlhopisy v USA, našťastie posledné kvartály začala aj japonská dcéra Aflacu kupovať korporátne dlhopisy z USA v USD, ktoré zahedžovala proti pohybu kurzu a výsledný výnos je väčší ako výnos na japonských dlhopisoch (v posledných 3 kvartáloch tvorili tieto nákupy vyše polovice nakúpených aktív).



Po kapitálovej stránke shareholders equity je na úrovni približne 15 mld.$, čo pri počte akcií 0,469 mld. akcií mi dá book value na úrovni 32 $ na akciu. Pokiaľ odrátam AOCI od book value, dostanem hodnotu 26$  na akciu. Po odrátaní všetkých papierových aktív ako DAC&Goodwill zostane book value cca 11$ na akciu pri uvážení AOCI.

 

Dôležitý pri poisťovniach nie je len vykázaný čistý zisk ale aj cashflow, ktorý sa z jednotlivých dcér dostane materskej spoločnosti a tá následne vypláca dividendu akcionárom, resp. realizuje buypacky. Čo sa teda týka cashflowu tu situácia úplne ružová nie je, ale zároveň ani najhoršia. Najväčší podiel na zisku má japonská dcéra ktorá si s výnimkou krízových rokov držala štandard vyplácania cca 80% zisku vyrátaného na základe japonského účtovníctva. (Posledné roky cca 55-57% GAAP zisku, tento pomer sa v priebehu rokov mení, pokiaľ však nepríde k zmene v regulácii odvetvia, mal by zostať zachovaný aj v najbližších rokoch). Na roky 2013, resp. 2014 manažment predpokladá vyplatenie cca 0,8/1,1 mld.$ vo forme dividend materskej spoločnosti. Ďalší cash priteká materskej spoločnosti z dividend od amerických dcér, prenesením nákladov na dcéry a platením manažérskych poplatkov materskej firme. (Neuvažujem emisiu dlhu materskou firmou).

 

 Na rok 2013 manažment predpokladal celkový cashflow materskej firme vo výške 1,413 mld.$, ktorý následne chcel využiť najmä na zaplatenie úrokov na dlhu, vyplatenie dividendy akcionárom a buypack vo výške cca 600 mil.$. Najbližšie roky manažment očakáva mierne zvyšovanie tejto hodnoty a neplánuje zvyšovanie dlhu ako v predchádzajúcich rokoch, kedy buypacky financovali prakticky len na dlh, zadĺženie (je však stále rozumné) vzrástlo z 2,5 na 4,5 mld. $.

 

Ak každoročne budú dcérske firmy matke vyplácať cashflow v hodnote 1,4 - 1,6 mld.$, cca 0,2-0,25 mld. ide na splácanie úrokov z dlhov a iné náklady, cca 1,3 - 1,4 mld. zostane každoročne pre akcionárov na buypacky÷ndy. Ročný výnos investora by teda bol na úrovni 4,5-5%  (cca 2% dividenda + 3% buypack). Pokiaľ by boli trhové podmienky priaznivé, teoreticky by nebolo na škodu nierne urýchliť buypacky aj na dlh, pokiaľ úrokové sadzby budú stále nízko (samozrejme to je len v teoretickej rovine).



Aflac považujem za stabilnú spoločnosť, ktorej výsledkami bude v budúcnosti „mávať“ skôr plávanie kurzu USD/JPY ako nejaké problémy v podnikaní, aj keď nikdy nehovor nikdy. Jedinou chybičkou krásy, ktorú na nej vidím je podľa mňa vysoká expozícia japonských štátnych dlhopisov (čo znižuje výnos portfólia), inak významnejší problém po korporátnej stránke som zatiaľ nenašiel. 



Čo sa týka investičnej stránky, tak nárast EPS z momentálnej hodnoty cca 6$ na akciu bude závisieť od vyššie spomenutého kurzu ale reálne to vidím tak, že najbližšie 3 roky bude rásť EPS minimálne (2-4% ročne v závislosti na buypackoch), čiže väčšie precenie ceny akcií sa nedá očakávať (2-4%) + každoročne 2% dividenda. Ročný výnos bez zmeny valuácie na burze (zachovanie P/E) cca 4-6%.



P.S.: Nakoľko kurz USD/JPY hýbe cenou akcií aj ziskami Aflacu, je tu väčšia volatilita akcie čo automaticky implikuje aj vyššie opčné prémie, čiže dodatočný výnos 3-5% ročne k mojim vysnívaným 10% p.a. by nemuseli byť nedosiahnuteľné. :-)

 

Graf akcií Aflac


Ako si riesia FX riziko? Hedguju nejako tu jenovu expoziciu voci dcere? Pridal: Lobista dňa 27.09.2013 o 13:36

Rozdiel medzi aktivami a zavazkami samotny urcite do AOCI dat nemozu... co tam davaju bude asi FX gain alebo loss z toho rozdielu co pises ak sa kurz pohne... a ten zvysok si teda povedia, ze to je natural hedge a vzajomne sa off-setuje. Pridal: Lobista dňa 29.09.2013 o 20:03
Meno:
E-mail
(nebude zverejnený):
Komentár:
Antispam:
Počet dní v roku:



2 Komentáre Galéria (1)

Najnovšie články

Reálny výnos z predaja bratislavského bytu po 13 rokoch. Ako rátať infláciu.

thursday
25.05.2017
Trhy a makro | Redakčný článok

Opatrne s nákupmi na dne

tuesday
23.05.2017
Akcie | Juraj Kišák

Forex účet s bonusom €350 od Brokera Roku LYNX

saturday
20.05.2017
Trading a brokeri | Redakčný článok

American Outdoor Brands Corporation (AOBC) analýza firmy - II. časť

sunday
14.05.2017
Akcie | Dávid Súkeník

Dividendové ETF

thursday
11.05.2017
Fondy a ETF | Juraj Kišák




Prihláste sa na odber
noviniek od ako-investovat.sk

E-mail:

Nájdi si finančného poradcu

Chcem investovať
Chcem sa poistiť
Katalóg poradcov a finančníkov


Ďalšie články tejto kategórie

Finančná kalkulačka

Vklad: €/mes.
Úrok: % p.a./rok
Obdobie: rok(ov)