Pripomeňme si, že v pondelok ráno spoločnosť Barclays oznámila - na šok a zdesenie miliónov investorov do VXX na dlhej aj krátkej strane -, že pozastavuje akýkoľvek ďalší predaj zo zásob a akékoľvek ďalšie emisie ETN VXX VIX Short-Term Futures s odôvodnením, že "Barclays v súčasnosti nemá dostatočnú emisnú kapacitu na podporu ďalšieho predaja zo zásob a akýchkoľvek ďalších emisií ETN". Ako to niektorí vtipne vyjadrili, ETN na volatilitu práve skrachovala kvôli... volatilite.
V dôsledku toho sme tiež uviedli, že je pravdepodobné, že tento produkt sa bude obchodovať výrazne nad jeho cenou IV založenou na aktívach; v skutočnosti sa úplne odpojí od svojho podkladového trackera volatility, pravdepodobne bude veľmi ťažké tieto produkty shortovať a bez akcií na shortovanie nemôžu oprávnení účastníci vykonávať arbitrážne operácie, ktoré sú typické pre zníženie ceny na cenu IV.
A presne to sa dnes ráno deje, keďže VXX vyletel až o 50 % vyššie, aj keď jeho podkladový index VIX v tento deň klesol...
... zastavená štyrikrát (a pravdepodobne bude zastavená ešte mnohokrát v priebehu dňa)...
... a vyradenie nespočetného množstva retailových investorov, ktorí mali krátke pozície na VXX v nádeji, že zinkasujú drobné pred parným valcom... ktorý práve prišiel.
Čo sa stane ďalej? No, ak by čínsky magnát mal krátke pozície na VXX, sme presvedčení, že BATS - trh, na ktorom sa obchoduje - by VXX zastavil na neurčito a "vyriešil" situáciu. Bohužiaľ, keďže sa likvidujú len drobní investori, očakávajte, že sa nič nezmení, a hoci mnohí zažalujú spoločnosť Barclays, zinkasujú nanajvýš haliere.
Pre tých, ktorí sú šokovaní z toho, čo sa deje s VXX a čo sa pravdepodobne stane ďalej, prinášame základnú informáciu s láskavým dovolením Goldman Sachs:
VIX Positioning: Po pozastavení emisie VXX sú k dispozícii otázky a odpovede týkajúce sa trhov s VIX
K už aj tak rušnému týždňu, keď sa trhy s derivátmi sústredili na FOMC, narušenia spôsobené vojnou na Ukrajine a veľkú exspiráciu opcií, sa pridalo vypnutie tvorby akcií najväčšieho ETP VIX (podľa AUM). V súlade s tým sa VXX začal obchodovať s prémiou k vlastnej NAV. V tejto poznámke odpovedáme na otázky týkajúce sa trhov VIX v kontexte tejto zmeny.
Čo sa stalo s VXX? Ako je to v porovnaní so zastavením tvorby TVIX v roku 2012?
Tvorba VXX bola zastavená a ETN sa teraz obchoduje s prémiou k NAV. S účinnosťou od včerajšieho dňa (14. marca) bolo vytváranie nových akcií VXX (iPath Series B VIX Short-Term Futures ETN) pozastavené (rovnako ako vytváranie OIL ETN) až do odvolania. Pokiaľ toto pozastavenie zostane v platnosti, mechanizmus vytvárania/vykupovania, ktorý zvyčajne udržiava cenu akcií VXX blízko ich NAV, bude fungovať len v jednom smere: akcie je možné vykupovať za hotovostnú platbu rovnajúcu sa ich NAV, čím sa NAV nastaví ako spodná hranica ceny akcií, ale akcie už nie je možné vytvárať za NAV. To ponecháva potenciál, aby cena akcie prekročila jej NAV z dôvodu vzácnosti akcií. Najbližšou analógiou[1], ktorú sme videli na trhoch s ETP VIX, bolo pozastavenie tvorby TVIX (pákový dlhý ETN VIX) v roku 2012. Počas tohto obdobia sa cena akcií TVIX obchodovala až o 90 % nad NAV a potom rýchlo klesla smerom nadol k svojej NAV, keď bola tvorba opäť povolená. Včera (14. marca) sa VXX obchodoval s prémiou voči NAV, ktorá sa v popoludňajších hodinách po oznámení pohybovala od 2 do 11 %. Precedens TVIX ukazuje, že prémia by mohla výrazne vzrásť, ale mohla by sa aj rýchlo vrátiť na nulu.
Má zastavenie tvorby VXX vplyv na futures a opcie na VIX?
Nie priamo, ale ich likvidita by mohla byť narušená. Všetky nesplatené akcie VXX majú naďalej svoju obvyklú ekonomiku, takže to nemá priamy vplyv na krivky futures a opcií VIX. Vzhľadom na dôležité miesto veľkého a dobre známeho VXX v ekosystéme VIX budeme sledovať jeden sekundárny efekt, ktorým je likvidita. Významná časť likvidity futures na VIX je spojená s obchodovaním s ETP, takže zníženie sekundárneho obchodovania s akciami VXX by mohlo viesť k zníženiu likvidity futures a opcií na VIX. Trhy s opciami na VIX sú už teraz v porovnaní s trhmi s futures na VIX veľké: pred dnešnou exspiráciou VIX je pomer otvoreného záujmu o opcie k otvorenému záujmu o futures taký vysoký ako kedykoľvek v poslednom čase mimo vrcholu COVID
Čo sa stane s opciami na VXX, keď sa podkladové akcie nedajú vytvoriť?
Opcie VXX by mohli mať obmedzenú likviditu a môžu prispieť k volatilnej prémii k NAV. Jedinečnou charakteristikou VXX je veľká veľkosť jeho opčného trhu v pomere k veľkosti samotného dlhopisu. VXX má nesplatené opcie odkazujúce na šesťnásobok počtu jeho akcií - čo je viac ako dvojnásobok pomeru v porovnaní s akýmkoľvek ETF alebo akciou s výnimkou XRT a HYG. Opčný trh VXX sa spolieha na likviditu akcií VXX, aby zostal likvidný. Po včerajšom oznámení sa na trhoch s opciami na akcie VXX obchodovalo so širokými spreadmi medzi ponukou a dopytom a v malých objemoch v reakcii na problémy s likviditou spôsobené pozastavením obchodovania. Expirácia tento piatok bude pre VXX (ako aj pre celý akciový trh) kľúčová, keďže ide o najväčšiu exspiráciu VXX, pričom exspirácia sa bude týkať viac ako 150 % počtu akcií VXX. Ak by pozastavenie pokračovalo až do piatku, očakávali by sme volatilnú prémiu VXX na NAV, keď sa blíži koniec týždňa.
Akými produktmi môžu investori nahradiť existujúce akcie VXX?
ETF VIXY je porovnateľný s ETN VXX. Ako sme diskutovali pri prvom uvedení súčasného VXX na trh, VIXY (ProShares VIX Short-Term Futures ETF) má približne rovnakú ekonomickú podstatu ako VXX (hoci je štruktúrovaný ako fond obchodovaný na burze, nie ako ETN) a naďalej sa obchoduje blízko svojej NAV. Držitelia dlhých akcií VXX môžu predať akcie VXX a kúpiť akcie VIXY za rovnakú nominálnu hodnotu, aby speňažili prémiu VXX a zároveň si zachovali rovnakú expozíciu voči futures na VIX.
Aká je súčasná čistá pozícia trhu s ETP VIX?
Dlhá volatilita - ale menej ako zvyčajne. Trh VIX ETP pozostáva z veľkej časti z expozície voči dlhej volatilite, keďže prudký nárast VIX v roku 2018 viedol k uzavretiu jedného veľkého krátkeho ETP a zrušeniu pákového efektu druhého. Keďže volatilita za posledné štyri mesiace vzrástla, investori vyberali zisky z dlhých pozícií VIX, čím sa čistá dlhá pozícia v ETP VIX priblížila k najmenšej čistej dlhej pozícii od roku 2018.
https://www.zerohedge.com/markets/bigge ... nected-vix