Warren Buffet jednou řekl, že analytik cenných papírů může žít plnohodnotným a bohatým životem, pokud se nedozví o ocenění goodwill a jeho odpisech. Co, ale vlastně goodwill je? Jestliže se analytik podívá na rozvahu společnosti ve velké většině případů narazí na položku goodwill. Jsem přesvědčen, že částka zobrazená na řádku goodwill se musí brát s velkou rezervou.
Goodwill je v první řadě nehmotné, možná i imaginární aktivum, které z velké části představuje pozici podniku na trhu, její pověst, schopnost prodat své produkty a zájem trhu o ně. Až v další řadě bych goodwill vnímal jako něco hmatatelného, tedy aktivum pocházející fůzí a akvizic společnosti. Z výše uvedeného plyne, že reálná hodnota goodwill je stanovována spíše uvažováním a chováním trhu, než exaktním matematickým vyjádřením. Dávejme si pozor na každého, kdo se snaží lidské chování nějakým způsobem kvantifikovat, či zapsat do matematického vzorce. Je tedy zřejmé, že položku goodwill nemůžeme při analýze společnosti jednoduše akceptovat.
Je ale nesmyslné, se striktně vyhýbat společnostem s vysokým goodwill v rozvaze. Analytik cenných papírů by měl vyhledávat takové společnosti u kterých je velká pravděpodobnost, že jejich goodwill bude silný a bude mít trvalou hodnotu. V takovém případě si analytik nemusí dělat hlavu s tím, jestli goodwill v rozvaze ponechat nebo jej zcela vyloučit. Na druhou stranu je položka goodwill u některých společností (pravděpodobně u většiny) zcela neopodstatněná. Jestliže relativně malá společnost s lokálním působením a zanedbatelným podílem na trhu oceňuje svůj goodwill v desítkách procent celkových aktiv společnosti, analytik musí z rozvahy celou tuto položku vyloučit. Problém totiž může nastat pokud se společnosti přestane dařit. Jestliže jsem spolumajitelem (akcionářem) společnosti, která má v rozvaze právě takový „dáreček“ ,jen těžko můžu očekávat, že při případných problémech má virtuální aktiva někdo bude ochoten kupovat za cenu uvedenou v rozvaze. Jestliže se společnost dostane do problémů, je goodwill prakticky neprodejný, proto by jsme ho při ocenění takové společnosti měli hned z počátku z rozvahy vyloučit.
V následující tabulce vidíme položku googwill, která je dle mého soudu opodstatněná:
|
In Millions of U.S. Dollars |
2010 |
2009 |
2008 |
2007 |
2006 |
|
Property/Plant/Equipment, Total - Gross |
21,706.0 |
16,467.0 |
14,400.0 |
14,444.0 |
11,911.0 |
|
Accumulated Depreciation, Total |
(6,979.0) |
(6,906.0) |
(6,074.0) |
(5,951.0) |
(5,008.0) |
|
Property/Plant/Equipment, Total - Net |
14,727.0 |
9,561.0 |
8,326.0 |
8,493.0 |
6,903.0 |
|
Goodwill, Net |
11,665.0 |
4,224.0 |
4,029.0 |
4,256.0 |
1,403.0 |
|
Intangibles, Net |
15,244.0 |
8,604.0 |
8,476.0 |
7,963.0 |
3,732.0 |
|
Long Term Investments |
7,585.0 |
6,755.0 |
5,779.0 |
7,777.0 |
6,783.0 |
|
Note Receivable - Long Term |
-- |
-- |
-- |
-- |
-- |
|
Other Long Term Assets, Total |
2,121.0 |
1,976.0 |
1,733.0 |
2,675.0 |
2,701.0 |
|
Other Assets, Total |
-- |
-- |
-- |
-- |
-- |
|
Total Assets |
72,921.0 |
48,671.0 |
40,519.0 |
43,269.0 |
29,963.0 |
Zdroj: Reuters
Jedná se o část rozvahy společnosti Coca-Coca. Z rozvahy je zřejmé, že hodnota goodwill v roce 2010 tvoří zhruba 16% veškerých aktiv společnosti. Na první pohled se jedná o významnou část aktiv. Nicméně, u společností tohoto typu se jedná z velké míry o ocenění reálné. Společnost Coca-Cola je na trhu dominantní a její postavení v zásadě nikdo neohrožuje. Společnost Pepsico, která může být vnímána, jako největší rival prodává globálně pouze zlomek toho, co dokáže prodat Coca-Cola. Hlavním business Pepsico je „Food and snack business“.
Jak můžeme vidět na dlouhodobém vývoji hodnoty společnosti Coca-Cola, je chybné ignorovat firmy s vysokou hodnotou goodwill. Druhou stranou mince však je, že takových společností nenajdeme na trhu mnoho. Neznamená to však, že neexistují. Jestliže najdeme takovou společnost,je nutné kupovat její aktiva, její hodnotu ve výrazné slevě.
Kamil Slížek
Proxima Alfa Trade, a.s.
Share
