Dva týždne späť sme boli svedkami jednej z najočakávanejších IPO v tomto roku, keď na burzu prvýkrát uviedla svoje akcie sociálna sieť Linked-in. Táto IPO bola jednou z najúspešnejších za posledné roky, keď cena akcií LNKD vzrástla na burze hneď prvý deň o 109%, čo je piaty najvyšší rast od roku 2001. Vývoj ceny akcie, ktorá zaznamenáva hodnoty ukazovateľov P/E, aké sme tu nevideli od prasknutia technologickej bubliny z konca minulého milénia nasvedčuje tomu, že sa otvára cesta k ďalšej veľkej bubline v podobe akcií sociálnych sietí.
Linked-in nie je Facebook
Spoločnosť Linked-in je síce jednou z menej známych sociálnych sietí, avšak má pomerne originálne zameranie – orientuje sa na profesionálov v rôznych odvetviach a jej hlavným cieľom je podporovať profesionálny networking. Biznis model Linked-in je tak mierne odlišný od ostatných sociálnych sietí, ktoré generujú príjmy výhradne z reklamy. Spoločnosť má až 3 zdroje príjmov (viď graf), a tými sú príjmy z prémiových registrácií, reklama a príjmy zo sprostredkovávania práce (firmy platia za možnosť oslovovať a najímať cez túto sieť svojich zamestnancov). Príjmy tejto spoločnosti pritom v posledných rokoch výrazne rastú (za posledný rok vyše 100%), pričom rast je ťahaný príjmov z poplatkov za sprostredkovanie/inzerovanie práce. Je však otázne, či je takýto rast udržateľný, keďže mnohé firmy na tejto sieti inzerujú hlavne preto, aby boli vnímané ako „moderné“, avšak úspešnosť tejto metódy recruitingu je mnohými manažérmi spochybňovaná. Príjmy z reklamy rastú v súlade s počtom registrácií, avšak počet nových prémiových členov klesá, čo značí, že užívatelia nevnímajú hodnotu prémiových registrácií. Podľa mnohých analytikov je však biznis model Linked-in jedným z najslabších spomedzi sociálnych sietí.
Graf 1: Podiel jednotlivých segmentov na príjmoch Linked-in, 2008 -2010
Bublina začína
O IPO tejto spoločnosti sa hovorilo už dlhšie, pričom sa očakávalo, že bude signálom pre vývoj IPO ďalších firiem, ako napríklad Zynga (výrobca on-line hier typu Farmville) alebo aj Facebook. Keďže situácia na amerických akciových trhoch je stále pozitívna, rozhodol sa manažment firmy realizovať IPO už teraz, pričom upisovateľmi sa stali Goldman Sachs, Morgan Stanley a Bank of America. Tieto firmy sa sústredili pri hľadaní kupcov výhradne na inštitucionálnych investorov, pričom väčšinu zrejme ponúkli svojim klientom. Prípravu emisie v Amerike sprevádzala aj pomerne výrazná inštitucionálna kampaň, ktorá sčasti vysvetľuje výrazný záujem o akcie v prvých dňoch obchodovania.
Pri aktuálnej IPO Linked-in sa na burzu uviedlo iba 7,84 milióna akcií, ktoré budú voľne obchodovateľné. Celkový počet akcií predstavuje pritom až 94,5 milióna, čiže vo voľnom obehu bude iba niečo vyše 8% všetkých akcií. Navyše, novovydané akcie majú redukované volebné práva 1:10, čo znamená, že zakladatelia a zamestnanci spoločnosti budú plne rozhodovať o osude spoločnosti vrátane rozhodnutí o výplate dividend. To pre investorov nie je veľmi výhodná pozícia. Jedným z hlavných motívov tejto IPO je pritom odpredaj podielov niektorých zamestnancov spoločnosti ako aj fondu Bain capital, takže až 45% príjmov z emisie sa použije na vyplatenie existujúcich akcionárov. V Linked-in tak budú mať aj naďalej väčšinu zakladajúci partneri spoločnosti na čele s Reidom Hoffmanom, pričom výrazné podiely si udržia aj venture kapital fondy Sequoia Capital, Greylock partners a Bessemer Venture Partners.
Záujem o Linked-in a ich predpokladaná cena sa s blížiacou emisiou zvyšovala. Zaujímavé je, že ešte pred rokom sa akcie predávali na OTC trhu za približne 15 dolárov na akciu. Konečná cena, ku ktorej dospeli upisujúce banky mala byť v rozmedzí 40 – 45 dolárov na akciu, čo by spoločnosť hodnotilo na 3,780 až 4,250 miliardy dolárov, a dávalo by P/E 245 až 274 – čo je veľmi vysoké ohodnotenie. Ak by sa naplnili očakávania analytikov o rastu EPS o 186% na tento rok, predstavovala by hodnota P/E 85 až 96, čo je stále veľmi vysoké číslo. Banky však zrejme pri oceňovaní používali discounted cashflow model. Podľa niektorých analytikov by však firma musela svoje zisky zvýšiť za nasledujúcich 5 rokov až 5-násobne, aby trhové ocenenie bolo adekvátne.
Graf 2: Vývoj ceny akcií spoločnosti Linked-in pred a po IPO
Húpačka začína
Zaujímavý je preto vývoj akcie po začatí obchodovania. Pri pohľade na graf ceny akcií Linked-in (LNKD) vidíme, že cena v prvých dvoch hodinách obchodovania zaznamenala výrazný nárast, pričom zobchodovaný objem bol tiež výrazne vyšší než v nasledujúcich hodinách. Po otvorení mierne nad hranicou 80 dolárov na akciu sme videli veľký spike nahor až k úrovni 120, ktorý však bol rýchlo vypredaný a cena sa vrátila späť pod úroveň 105 USD. Len v prvý deň sa na burze zobchodovalo vyše 30 miliónov akcií, čo znamená, že každá akcia vo voľnom obehu zmenila majiteľa vyše 4 krát. Ponúka sa ešte ďalšie, mierne konšpiračné vysvetlenie pre vysoký objem a volatilitu na akciách. Podľa New York Times mal pri IPO údajne predať všetky svoje akcie Goldman Sachs, ktorý ich držal vyše 1,6 milióna. Tým by však porušil pravidlo lock-up doby, ktoré v prípade Linked-in hovorí o ochrannej dobe 180 dní, počas ktorej starí akcionári nebudú môcť svoje akcie predať na trhu. Spod tohto pravidla však môžu investičné banky jednotlivých akcionárov oslobodiť podľa vlastného uváženia, čo sa mohlo stať aj v prípade Goldman Sachs.
Graf 3: Vývoj ceny akcií Linked-in (LNKD), hodinový graf
V nasledujúcich dňoch sme videli pokles až smerom k levelu 84 USD, čím sa naplnil typický IPO scenár – najskôr strmý rast z dôvodu záujmu o novú emisiu a následne takmer rovnako strmý pád. Cena však v nasledujúcich dňoch udržala support 84, ktorý je mierne vyššie než cena, pri ktorej akcia obchodovanie na burze otvárala, čo je technicky pozitívnym signálom. Fundamenty však nepustia.
Linked-in síce v minulom roku dosiahla konečne kladný hospodársky výsledok vo výške 15,4 milióna USD, pričom zdvojnásobila svoje tržby oproti predchádzajúcemu roku, avšak bežní akcionári z tohto zisku dostali iba malú časť. Problémom je relatívne veľký počet preferenčných akcií, ktorým prislúcha pravidelná fixná dividenda – a tá spôsobila, že bežní akcionári majú k dispozícii za minulý rok iba 3,5 milióna z tohto zisku. To pri uzatváracej cene z piatka 27. Mája (88,32 USD na akciu) indikuje P/E pomer vo výške astronomických 2433. Ani ostatné value ukazovatele nie sú o nič lepšie: P/B 65, P/S 28,55 a P/CF 306. Z finančnej stránky je pozitívom pomerne vysoká úroveň hotovosti a kladný cashflow z operatívnej činnosti, avšak ani tieto neoprávňujú tak vysoké ocenenie, ako je v súčasnosti na trhu.
Sell or hold?
Môže byť teda Linked-in pri súčasnej cene dobrou investíciou? Pravdepodobne nie, pretože očakávania investorov pre túto firmu sú jednoducho privysoké. Môže však byť zaujímavou akciou na trading, pretože ponúka vysokú volatilitu. Vo veľkej miere sa tým podobá technologickým akciám z dot.com bubliny z konca 90-tych rokov, ktoré napriek neskutočne predraženým valuáciám rástli a rástli ešte dlhý čas aj po svojej IPO. Pravidlo, že nič nerastie do neba, však stále platí, a tak prípadné nesplnenie silno optimistických očakávaní analytikov o raste tržieb spoločnosti môže spustiť výrazný pád.
Share
