Magazín ako investovať

Po dlhej odmlke spôsobenej finančnou krízou začal pred časom výrazne ožívať aj segment uvedenia nových firiem na burzu – IPO. V našich končinách sme videli uvedenie niekoľkých málo projektov na slovenskú burzu, avšak väčšie IPO sa zvyčajne umiestňujú na burzy v Prahe alebo vo Varšave. Okrem toho sa však v Poľsku už nejaký čas úspešne formuje alternatíva k tradičným regulovaným burzám – elektronický trh Newconnect.

Newconnect je jedným zo segmentov Varšavskej burzy, spoločnosti na ňom sú však menej regulované než firmy v hlavnom segmente. S nižšou reguláciou je spojené menšie množstvo byrokracie a administratívy, čo umožňuje vstup na burzu aj menším spoločnostiam. Nájdeme tu teda hlavne spoločnosti s trhovou kapitalizáciou 1 až 100 miliónov zlotých.

Pre našich čitateľov bude osobitne zaujímavým segmentom sektor e-trade, kde sa obchodujú spoločnosti obchodujúce cez internet. Tento segment zatiaľ zahŕňa 8 poľských spoločností, ktorých finančná sila je však pomerne slabá. Ani jedna z týchto spoločností nebola schopná dosiahnuť zisk napriek tomu, že niektoré sú na burze kótované už niekoľko rokov. Napriek tomu sa tieto firmy obchodujú za pomerne slušné násobky tržieb a účtovnej hodnoty (viď tabuľka).

Zo súčasných dát na trhu nám vyplýva, že internetová firma by mohla na burze žiadať za svoje akcie viac ako 5-násobok svojej účtovnej hodnoty alebo 8-násobok ročných tržieb. Navyše, ak by bola firma zisková (čo zatiaľ žiadna z týchto firiem na Newconnecte nie je), mohla by zrejme získať ešte vyššiu cenu. Jedným zo zaujímavých kandidátov na vstup na túto burzu v budúcnosti by mohla byť aj firma Shipito, ktorú vlastní známy podnikateľ John Vanhara.

Tabuľka 1: Vybrané ukazovatele spoločností zo sektora e-trade na segmente Newconnect.

Môžeme sa prípadne pozrieť na násobky, pri ktorých sa obchodujú nedávne IPO. Bez ohľadu na sektor sa firmy, ktoré boli uvedené na Newconnect za posledné dva mesiace obchodujú pri priemernom P/E 57 a P/B 2,8 – avšak rozptyl medzi jednotlivými firmami je veľmi veľký a konečné ocenenie ovplyvňujú ako sektor tak momentálna ziskovosť firmy a jej finančná kondícia.

Tabuľka 2: Násobky P/E a P/B pri nových emisiách na Newconnecte za posledné 2 mesiace.

Tento odhad je však veľmi zjednodušený a skutočná cena pri úpise akcií bude vychádzať z biznis plánu, ktorý firma pripraví na nasledujúce roky. Jeho súčasťou by mal byť aj finančný plán a pro-forma účtovné výkazy, na základe ktorých sa potom vypočíta cena akcií cez discounted cash-flow model (DCF). V modeli sa diskontujú peňažné toky, ktoré firma plánuje generovať zo svojich ziskov. Spravidla má DCF model 3 kroky. Prvým je určenie a ocenenie súčasnej hodnoty peňažných tokov počas rokov, ktoré pokrýva biznis plán (najčastejšie sa robí na 5 rokov). Druhá fáza modelu zachytáva prechodné obdobie od konca posledného roku biznis plánu až po rok, kedy bude firma plne rozvinutá a tempo rastu jej tržieb sa ustáli na priemernom tempe rastu odvetvia (je to založené na predpoklade, že čím väčšia firma je, tým pomalšie rastie a v určitom bode nemôže firma rásť rýchlejšie ako odvetvie). Pre prechodnú fázu sa zvykne používať perióda 10 rokov. Tretím krokom je určenie hodnoty cashflow v poslednej fáze životnosti firmy – výpočet zostatkovej hodnoty firmy od 15. roku až do konca života firmy. Ten sa vypočíta ako hodnota anuity, ktorá rastie každý rok rovnakým tempom (spravidla sa do modelu používa dlhodobý priemer rastu HDP). Keď vypočítame súčasnú hodnotu peňažných tokov generovanú firmou v každej fáze, sčítame ich a dostaneme hodnotu firmy dnes.

Oceňovanie firmy DCF modelom však môže byť dosť subjektívne, pretože výsledok závisí od predpokladov, aké boli pri výpočtoch použité – a to hlavne od diskontnej úrokovej miery. Preto sa spravidla pred IPO použije pre výpočet ceny viac predpokladov, čím získame určitý rozsah ceny (t.j. spodnú hranicu sme dosiahli pri použití najpesimistickejších predpokladov a hornú pri najoptimistickejších predpokladoch). Konečná cena sa potom určí podľa záujmu investorov potom, ako prebehne roadshow.

Newconnect je však špecifický v tom, že sa jedná o veľmi malý trh, na ktorom sa prakticky nevyskytujú inštitucionálni investori, takže pri dobrom marketingu je teoreticky možné predať akcie retailovým klientom aj za ceny, ktoré by inštitucionálni investori neakceptovali.

Diskusia k článkom

Tweet