Spoločnosť British Petroleum sa pred pár mesiacmi pravidelne objavovala v hlavných správach kvoli havárii jej ropnej plošiny v Mexickom zálive. Odvtedy cena jej klesla o vyše tretinu, jej rating bol znížený o päť stupňov a bolo voči nej začatých vyše 300 súdnych procesov vrátane federálneho vyšetrovania. Pozrime sa na túto spoločnosť trochu bližšie a skúsme zhodnotiť, či má investícia do jej akcií pri momentálnom stave vecí význam.
British Petroleum ešte donedávna patrila k solídnym blue chips akciám, ktoré platili stabilnú dividendu. V prípade BP bol dividendový výnos okolo 6% ceny akcie, čo je s ohľadom na odvetvie pomerne slušné (napr. dividendový výnos u Exxon Mobil bol v roku 2009 2,5% a u Conoco Phillips 3,5%). Potom ale prišla prišla správa o výbuchu ropnej plošiny Deepwater Horizon neďaleko od pobrežia Spojených štátov a akcie spoločnosti zamierili raketovo nadol. Dno dosiahli v júli, keď sa podarilo unikajúcu ropu dočasne zastaviť, na úrovni 27 USD na akciu – úroveň o vyše 50% nižšia než pred katastrofou. V čase písania tohto článku sa cena pohybuje okolo 37 USD za bežnú akciu.
Obrázok I: Dividendy na obyčajnú akciu v USD (tmavozelená) a GBP (svetlozelená)v rokoch 2007 -2009; zdroj: BP annual report 2009
Napriek tomu, že polovica tržieb pochádza zo spojených štátov, BP ako globálny koncern robí biznis prakticky na celom svete, pričom sa stále viac koncentruje na krajiny južnej Ázie a štáty bývalého sovietskeho zväzu. Zamestnáva vyše 80000 ľudí. BP má 2 typy akcií – obyčajné akcie (ordinary shares) a American depository stocks (ADS), ktoré sú špeciálnym typom akcií obchodovaných v Amerike. Jedna ADS predstavuje 6 obyčajných akcií. BP je kótovaná na viacerých svetových burzách vrátane Londýna a NYSE.
Biznis BP sa dá rozdeliť na 3 segmenty: Exploration and production (ťažba ropy a hľadanie nových nálezísk), Refining and marketing (výroba palív a ich distribúcia) a Other businesses and corporate (prevažne alternatívne energie). Kľúčovým segmentom je pritom Refining and marketing, ktorý vygeneroval v roku 2009 až 78% celkových príjmov spoločnosti – 213 miliárd USD. Okolo 40% tržieb je generovaných v USA, 45% v Európe a zvyšok v iných častiach sveta. To sčasti vysvetľuje, prečo BP tak rýchlo podnikol mnohé opatrenia na zmiernenie následkov katastrofy.
BP okrem záchranných prác na samotnej plošine bude odškodňovať aj obyvateľov pobrežia, ktoré zasiahla ropná škvrna, a ktorí tak prišli o prácu (rybári), resp. sa znížila hodnota ich nehnuteľností. Spoločnosť sa zaviazala vytvoriť akreditívny účet (escrow account), na ktorý postupne zloží 20 miliárd dolárov, a ktorý bude určený na odškodnenie obyvateľov. Začiatkom septembra 2010 bolo z účtu vyplatených 8 miliárd dolárov, pričom analytici očakávajú, že ešte bude vyplatených asi 7 miliárd, takže rezerva BP je v tomto smere pomerne veľká. Celkové náklady súvisiace s haváriou Deepwater Horizon zahrnuté v účtovných výkazoch predstavujú sumu 32 miliárd dolárov – všetko zahrnuté ako mimoriadne náklady v druhom kvartáli roku 2010. Z tohto dôvodu sa spoločnosť v tomto kvartáli dostala do účtovnej straty 16,973 miliárd USD, čo predstavuje cca. 90 centov na akciu.
Rizikom v tomto smere ale je, že strata by mohla byť podstatne vyššia, pokiaľ by sa federálnym úradom podarilo dokázať, že BP sa dopustil hrubej nedbanlivosti. V takomto prípade by musel zaplatiť niekoľkonásobne vyššiu pokutu, než s akou počíta výročná správa. Spoločnosť totiž musí za každý barel ropy, ktorý unikol do mora, zaplatiť pokutu v maximálnej výške 1100 dolárov – teda pri odhadovanom úniku 4 miliónov barelov ropy spolu 4,4 miliardy dolárov – na čo boli v účtovných výkazoch vytvorené príslušné rezervy. V prípade, že by sa spoločnosti dokázala hrubá nedbanlivosť (gross negligience), spoločnosť by musela uhradiť pokutu takmer 4 krát vyššiu – 4300 USD/barel, teda dokopy 17,2 miliardy USD.
Navyše, BP bude musieť krátkodobo zohnať dodatočnú likviditu, aby mohla uspokojiť nároky poškodených a uhradiť pokuty – podľa kvartálnej správy spoločnosti bude zrejme potrebovať v najbližšom roku 37,6 miliardy USD, pričom má k dispozícii len 7 miliárd v hotovosti a 16 miliárd vo forme úverových liniek. Aj keď určitú časť z chýbajúcich 21,6 miliárd je možné získať riadením splatnosti pohľadávok, BP bude musieť hľadať peniaze aj inde. Spoločnosť oznámila plán predať aktíva v hodnote 30 miliárd dolárov a použiť peniaze z nich. To pôsobí ako rozumné rozhodnutie, keďže BP bol v dôsledku ropnej katastrofy znížený rating až o šesť bodov z AA na BBB – a teda na kapitálovom trhu by pri emisii dlhopisov muselo platiť podstatne vyššiu úrokovú sadzbu než doteraz. Otázkou je, či sa BP podarí predať tieto aktíva dostatočne rýchlo, resp. či pri ich predaji nebude musieť ísť výrazne pod cenu.
Samotný biznis BP je pritom na tom pomerne dobre. Tržby v prvých dvoch kvartáloch tohto roka boli takmer o polovicu vyššie než pred rokom, čo je spôsobené hlavne rastom cien ropy – a ich nízkou úrovňou v roku minulom. Zvýšenie tržieb je sprevádzané miernym zvýšením operatívneho cashflow – ktoré ide ruku v ruke s predĺženými splatnosťami faktúr. V tomto smere má BP určitý priestor na riadenie hotovosti a získanie dodatočnej likvidity, aj keď v porovnaní s odvetvím je BP efektívnejšie – ako podľa obrátkovosti faktúr (8.79 v porovnaní s 3,27 pre odvetvie) tak podľa obrátkovosti zásob (12,91 vs. 3,10). O možných problémoch s likviditou hovorí aj fakt, že sa čistý pracovný kapitál BP dostal v druhom kvartáli do záporných čísel (-3 miliardy USD), čo bolo spôsobené už spomínaným vytvorením rezerv.
Zadĺženosť BP predstavuje v súčasnosti 35%, čo je o niečo viac než priemer odvetvia (27%), ale podstatne menej než priemerná firma v SP 500. Za posledných 5 rokov dosiahla ROE v priemere 23% ročne, čo je mierne nad priemerom odvetvia. Určitým problémom sú ale nižšie marže než u konkurencie – čo vypovedá o tom, že BP sa sústredí na vysoký objem produkcie za nižšie ceny. Zhrnuté a podčiarknuté – BP je z hľadiska finančnej analýzy pomerne zdravá a jediné riziko, ktoré musí prekonať, je zvládnutie krátkodobej likvidity.
Z hľadiska ceny na trhu sú podľa niektorých ukazovateľov akcie BP podhodnotené – napr. podľa P/S, iné hovoria naopak o miernom nadhodnotení – napr. P/E. Pri BP je ale hlavne dôležité si uvedomiť, že ktokoľvek kupuje BP na dlhšie, hrá na to, že federálne vyšetrovanie nezistí, že sa BP dopustil hrubej nedbanlivosti. V tom prípade by totiž akcie BP opäť prudšie klesli. Keďže sa ale jedná o globálnu spoločnosť v oblasti, ktorej sa vďaka postupnému oživovaniu ekonomiky a rastúcim cenám ropy bude pravdepodobne dobre dariť, je pomerne zaujímavou možnosťou. BP v minulých rokoch dosahovala nadpriemerný rast dividend a vďaka rozbehnutým projektom v Rusku a Ázii má potenciál v tomto smere pokračovať. Odpoveď BP na incident s Deepwater Horizon a následné rýchle opatrenia tiež vypovedajú v prospech manažmentu firmy. Napriek tomu zostáva BP pomerne rizikovou investíciou a väčšina investorov dá zrejme prednosť iným ropným firmám, ktorých akcie vďaka ropnej katastrofe a rizikám zvýšenej regulácie tiež mierne klesli.
Obrázok II: Aktuálna cena akcie BP; zdroj: Yahoo Finance
Zdroje:
výročné správy BP
http://online.wsj.com/article/BT-CO-20100615-709892.html
www.bp.com
http://www.finviz.com/quote.ashx?t=BP
http://www.reuters.com/finance/stocks/financialHighlights?symbol=BP
Share
