„Value investing“ alebo hodnotové investovanie patrí k široko používaným prístupom, ktorý je stále využívaný individuálnymi investormi a portfólio manažérmi. Pôvodná formulácia hodnotového investovania sa objavila približne pred 60 rokmi v učebnici od Grahama a Dodda „Security Analysis“ (presne v roku 1934). Benjamin Graham je právom považovaný za jedného z „otcov" hodnotového investovania.
Graham sa zameriava na vnútornú hodnotu akcie, ktorú stanovuje cez aktíva firmy, zisk, dividendy a finančnú silu. Tento prístup mu pomáha chrániť sa pred zlým rozhodnutím na trhu počas obdobia hlbokého pesimizmu alebo eufórie. Ak chcú byť investori úspešní a mať vyššiu výkonnosť ako priemer trhu, musia dodržiavať určité zásady. Graham zároveň varuje, že hľadanie podhodnotených akcií je zdĺhavý proces, vyžadujúci veľa trpezlivosti a možnosť mimoriadnych ziskov existuje len, keď investor nesúhlasí s trhom.
Grahamova analýza akcií obsahuje aj tvorbu portfólia zostaveného z akcií a dlhopisov. Neutrálne portfólio je rozdelené na dve polovice s rovnakým pomerom pre akcie a dlhopisy. Podiel však môže kolísať v závislosti na atraktivite akcií a dlhopisov. V svojej knihe „Inteligentný investor“ (1947), ktorá bola určená pre investorov - laikov, prvýkrát naznačil svoju filozofiu a táto publikácia je pravidelne aktualizovaná. Je ťažké pre investorov poraziť trh a v predstihu nájsť akcie, ktoré budú mať vyšší rast ako priemer. Graham vidí tieto príčiny v dvoch oblastiach. Ak už aj nájdeme akcie, ktoré majú vyšší rast, pravdepodobne už táto informácia bude zahrnutá v ich cene. Druhou oblasťou zlyhania investora je podľahnutie eufórii alebo pesimizmu a následne chybné ocenenie akcií.
Typy investorov
Graham rozdeľuje individuálnych investorov podľa rizika, ktoré sú schopní akceptovať do dvoch táborov: „obranní" investori a „agresívni" investori. Obranní sú napríklad vzdelaní profesionáli z iných odvetví (lekári, právnici), ktorí na investovanie nemajú toľko času a mali
by nakupovať spoločnosti s dlhou históriou ziskových operácií a majú dobré finančné podmienky. Na druhej strane stoja agresívni investori, ktorí sú mladí a draví, ale neskúsení, ľudia so záujmom o oblasť investovania. Obidve skupiny investorov by sa mali držať svojich analýz a vyvarovať sa tak chybám.
Graham (1947) vo svojej knihe „Inteligent Investor“ popisuje oblasti, ktorým sa odporúča venovať. Mali by sa sústrediť na nepopulárne veľké spoločnosti, ktoré majú pomer nízkej ceny k aktuálnym ziskom. Malé spoločnosti síce bývajú podhodnotené, ale v čase turbulencií rýchlo strácajú hodnotu. Aby investori boli čiastočne chránení proti cyklickým výkyvom, navrhuje Graham pridať podmienku, aby bola cena v pomere k priemerným tržbám nízka. Druhou oblasťou sú akcie, ktoré sa predávajú za 50%, resp. menej, z ich vypočítanej vnútornej hodnoty. Udávaná hodnota môže byť vypočítaná buď na základe odhadu budúcich výnosov, alebo na základe ocenenia vlastného majetku. Najlepšie je hodnotenie na základe čistého pracovného kapitálu a spoločnosti. Agresívni investori by sa mali sústrediť na spoločnosti s dostatočnou finančnou silou a bez strát za poslednú dekádu, ktoré pomôžu v budúcnosti čeliť nepriaznivému vývoju.
Podnikaví investori nájdu tiež úspech v investícii do sekundárnych spoločností, ak sú zakúpené za výrazne nižšie ceny. Graham definuje sekundárnu spoločnosť ako malú v dôležitom odvetví alebo top firmy v nedôležitom priemysle. Tieto podmienky spĺňa veľa stredne veľkých spoločností.
Akciový trh ma tendenciu podceňovať firmy, avšak firmy vybrané do screenra sú dostatočne veľké a dokážu vytvárať zisk z vyplatených dividend ako i z rastúcej hodnoty akcií. Na býčom trhu sa cena týchto firiem časom dostane na ich plnú hodnotu.
Model pre „podnikavého“ investora (Enterprising Investor) Graham definuje niekoľko pravidiel pre vytvorenie zoznamu vhodných firiem na dosiahnutie
zisku. Tieto odporúčania však nie sú vhodné pre defenzívneho investora, keďže vyžadujú, aby investor dôslednejšie a hlbšie analyzoval správanie trhu a následne v správnom čase nakupoval vybrané akcie za výrazne nižšiu cenu. Nízky pomer cena/zisk (P/E ratio). Výber sekundárnych akcií je najlepší v období, keď sú podhodnotené a ich skutočná hodnota prevyšuje trhovú. Počas býčieho trhu ceny akcií sekundárnych spoločností dosiahli alebo prekonali ich skutočnú hodnotu a zároveň bol rozdiel v hodnote medzi primárnymi a sekundárnymi spoločnosťami veľmi malý. Podľa tohto kritéria Graham odporúča vyberať dolných 10% spoločností s najnižším pomerom ceny k ziskom. Upozorňuje však na cyklické spoločnosti, ktorých zisky veľmi kolíšu. Tieto spoločnosti sú obchodované pri vysokých cenách v časoch konjunktúry a majú nízku hodnotu v časoch recesie. Práve v týchto prípadoch je vhodné sledovať pomer ceny k priemernému zisku, tak ako je to odporúčané pre defenzívneho investora.
Finančná kondícia (Financial condition)
Pomer obežného majetku k krátkodobým záväzkom (Current Ratio) je stanovený na hodnotu minimálne 1,5, zatiaľ čo dlhodobý dlh nesmie byť vyšší ako 110% čistých obežných aktív.
Stabilita zisku (Earnings Stability)
Vybrané spoločnosti majú kladný výsledok hospodárenia za každý z posledných piatich
rokov.
Vyplácanie dividend (Dividend Record)
Kritérium vyplácania určitých dividend, pomáha očistiť zoznam od spoločností, ktoré mali nízky pomer P/E a sú problematické. Cieľom je sa zamerať na silné, ktoré vyplácajú pravidelne dividendy.
Rast ziskov (Earnings Growth)
Zisk posledného ročného účtovného obdobia musí byť vyšší ako priemerný zisk za posledných päť rokov.
Pomerový ukazovateľ cena akcie /účtovná hodnota majetku (Price-to-Book Value)
Graham ho stanovuje pod hodnotu 1,2 , t.j. aktuálna trhová cena akcie je maximálne 120%
účtovnej hodnoty majetku spoločnosti.
Graham zdôrazňuje potrebu širokej diverzifikácie portfólia na najmenej 10 holdingov, respektíve uprednostňuje väčšiu skupinu pozostávajúcu z 30 najlepšie prosperujúcich spoločností s výraznými zľavami z ich skutočnej hodnoty.
Výsledky testovania výkonnosti modelu
Na testovanie výkonnosti screeneru podľa odporúčaní Grahama sme využili fundamentálne dáta z databázy SIP AAII (http://www.aaii.com/stock-investor-pro/). Grahamov model sme testovali na historických dátach všetkých spoločností v databáze AAII, kde sme sledovali hodnoty očakávanej výkonnosti a zároveň náročnosti na samotné obchodovanie v praxi. Výsledky uvádzame v nasledovnej tabuľke.
V tabuľke môžeme vidieť jednotlivé základné parametre výkonnosti (výnos a volatilita). Meranie výkonnosti je cez najviac využívaný Sharpov pomer. Ako je možné si všimnúť v priemere boli 4 akcie držané v portfóliu a maximálny počet naraz držaných bol 15. Boli aj obdobia kedy systémové kritéria nespĺňala ani jedna spoločnosť. Priemerný obrat akcií v portfóliu v priebehu jedného mesiaca sa pohyboval na úrovni 43%. Výkonnosť portfólia podľa GRAHAM-a zobrazujú nasledujúce obrázky, kde sme brali do úvahy dva prístupy, a to s reinvestíciou a bez reinvestície kapitálu.
1. prístup „bez reinvestície“ – kapitál vo výške 5000 USD, pričom každomesačne sa investuje len suma do výšky 5000 USD a je rozdelená priamoúmerne pre každú spoločnosť, ktorá splnila kritéria.
2. prístup „s reinvestíciou“ – vstupný kapitál vo výške 5000 USD, pričom každomesačne sa reinvestuje celá hodnota portfólia, teda podľa výkonnosti vyššie čiastky ako i nižšie, pričom opäť je zachovaný rovnaký pomer pre každú spoločnosť.
Pri reinvestícii zisku môžeme vidieť, že systém má lepšie výsledky, ale je veľmi volatilný, a na začiatku roku 2009 svoje zisky zmazal a vrátil sa na úroveň spred troch rokov. Výsledky z polovice roku 2008 sa mu podarilo za rok a pol opäť dosiahnuť.
Oba prístupy generujú v porovnaní s indexom S&P500 výrazne zhodnotenia, a je výlučne na konkrétnom investorovi či zvolí prístup s reinvestíciou alebo bez.
Myslím, že GRAHAM-ov prístup je vhodný práve pre nízky počet vybraných spoločností, ktoré spĺňajú stanovené kritéria a preto jeho sledovanie a aj samotné obchodovanie je prehľadné a zvládnuteľné aj pre menej skúsených investorov. Je dôležité si uvedomiť, že výsledky hoc na prvý pohľad vyzerajú extrémne ,,skvelo,, sú v teoretickej rovine a nie sú v jednotlivých výkonnostiach zahrnuté veľmi dôležité parametre ako slippage, spready, poplatky atď., ktoré sú neodmysliteľnou súčasťou každého obchodu. V ďalších číslach budeme prezentovať reálne výstupy a výkonnosti so zahrnutím už spomínaných súčastí.
Článok bol prevzatý z časopisu obchodník: http://itradersclub.sk
O výbere akcií podľa Benjamina Grahama diskutujte tu:
http://ako-investovat.sk/diskusia/viewtopic.php?f=10&t=3046
Súvisiace články:
Fundamentálny screening akcií: Piotroski
Share
