Magazín ako investovať

Investovanie, financie, sporenie

  • Increase font size
  • Default font size
  • Decrease font size

Warren Buffett - najhorší rok Berkshire Hathaway

„Sme si istí, že v ekonomike bude počas roka 2009 chaos – a v skutočnosti, zrejme aj neskôr – ale tento záver nám nepovie, či akciový trh bude rásť alebo klesať.“

Warren Buffett napísal pred vyše mesiacom ako CEO Berkshire Hathaway pravidelný list akcionárom firmy – tak ako to robí už vyše 40 rokov. Tento list bol ale jedným z najpesimistickejších, aké kedy napísal a Buffett si v ňom dokonca priznáva niektoré omyly, ktoré stáli akcionárov Berkshire nemalé množstvo peňazí.

Čistá hodnota Berkshire Hathaway v roku 2008 klesla o vyše 11,5 miliardy dolárov, čo je skoro 10%. Bol to len druhý pokles v 44 ročnej histórii Berkshire s Buffettom vo vedení.  V porovnaní s výkonom trhu (S&P 500 klesol o takmer 40%) je to a stále veľmi dobrý výkon. Buffett ho hodnotí takto: „Za celých 44 rokov v Berkshire, bol tento rok najhorší ako pre účtovnú hodnotu firmy, tak aj pre index S&P 500. Toto obdobie bolo ničivé aj pre korporátne a municipálne dlhopisy, nehnuteľnosti a komodity. Na konci roka boli investori všetkých typov skrvavení a zmätení, ako malé vtáčiky, ktoré zablúdili na bedmintonový zápas.“

Buffett ďalej opisuje, ako sa situácia postupne vyvíjala počas roku 2008: „Došlo k tak prudkému poklesu podnikovej aktivity, aký som ešte nikdy nezažil.“ Tento pokles sa snažil zastaviť Federálny Rezervný systém, ktorého kroky Buffett podporuje. Avšak, vidí v nich aj riziko pre budúcnosť, a to hlavne v zvýšenej inflácii. Navyše, štát sa bude musieť časom odpútať odvetví, ktoré počas krízy zachránil pred kolapsom, ako sú mnohé banky, či automobilky: „Odstavenie týchto podnikov od verejných zdrojov bude veľká politická výzva. Určite sa ich nevzdajú dobrovoľne.“

Aj napriek nepriaznivému vývoju v minulom roku vidí Buffett dlhodobý ekonomický vývoj optimisticky. Opäť zdôraznil, že Amerika musela v minulosti čeliť aj oveľa väčším problémom ako v súčasnosti, akými boli napríklad dve svetové vojny alebo veľká hospodárska kríza v 30-tych rokoch. Napriek tomu sa podarilo počas 20. storočia zlepšiť životný štandard obyvateľov až sedemnásobne, pričom akciový index Dow Jones Industrial Average vzrástol z 66 na takmer 11 500 bodov.  Preto má podľa Buffetta Amerika najlepšie dni stále pred sebou: „Za posledných 44 rokov bolo 75% z nich pre akcie S&P 500 pozitívnych. Predpokladám, že v ďalších 44 rokoch to bude približne rovnaké percento. Avšak, ja ani nikto iný nevie predpovedať dobré a zlé roky dopredu.“

Preto používa Buffett v dobrých aj zlých rokoch stále rovnakú stratégiu, ktorú zhrnul do nasledujúcich bodov:

(1)       „Udržiavať pevnú finančnú pozíciu Berkshire, súčasťou  ktorej sú veľké množstvá voľnej likvidity, obmedzené množstvo krátkodobých záväzkov a množstvo zdrojov príjmov a hotovosti.“

Berkshire je skutočne ako jedna z mála spoločností známa tým, že na svojich účtoch stále drží niekoľko miliárd dolárov, ktoré je v prípade potreby schopná okamžite použiť. To síce znižuje výnos, ktorý akcionári dosiahnu, ale súčasne aj zvyšuje dôveru zo strany veriteľov spoločnosti a minimalizuje riziko platobnej neschopnosti  - a v krízových časoch to platí obzvlášť .

(2)       „Rozširovanie „priekop“ okolo existujúcich biznisov za účelom vytvorenia trvalých konkurenčných výhod.“

Snaha o vytvorenie ťažko napodobiteľnej konkurenčnej výhody nie je vo svete biznisu žiadnou novinkou. Berkshire sa pritom snaží ísť v rôznych segmentoch rôznymi cestami – napríklad v prípade poistenia áut v GEICO sa zameriava na stratégiu nízkych nákladov a cien, kým napríklad v regulovaných odvetviach ako je výroba a distribúcia elektriny sú to bariéry pre vstup nových hráčov na trh.  

(3)       „Získavanie a rozvíjanie nových zdrojov príjmov.“

Berkshire bola jednou z mála spoločností, ktoré mali počas súčasnej krízy dostatok zdrojov na skutočne veľké investície. Spoločnosť vstúpila formou preferenčných akcií napríklad do firiem Goldman Sachs, General Electric a Wrigley. Okrem toho nakupovala aj kmeňové akcie menších firiem. Keďže likvidita bola v minulom roku veľmi cenná a bol jej nedostatok, dá sa predpokladať, že Berkshire za jej poskytnutie týmto firmám dosiahne nadpriemerné výnosy. 

(4)       „Rozširovať a vychovávať káder vynikajúcich výrobných manažérov, ktorí počas niekoľkých rokov dosiahli nadpriemerné výsledky.“

Manažéri, ktorí v Buffettových spoločnostiach pracujú, v nich väčšinou pôsobia dlhšie obdobie a tešia sa veľkej voľnosti vo svojom rozhodovaní. Mnohí z nich sú partnermi v spoločnostiach, ktoré vedú, čím sú motivovaní. Navyše, Buffett často nakupuje podiely v menších rodinných podnikoch, pričom vo firme rád nechá pôsobiť pôvodný manažment.

            Vo svojom liste hovorí Buffett o poklese tržieb väčšiny spoločností, ktoré Berkshire vlastní, a to hlavne maloobchodu, pričom predpokladá, že situácia bude rovnaká aj počas roka 2009. Avšak, mnohým z jeho firiem sa napriek tomu darí posilňovať svoju konkurenčnú pozíciu prostredníctvom zvyšovania podielov na trhu – zrejme kvoli tomu, že konkurencia je na tom ešte horšie. Navyše, v segmente energetiky a poisťovníctva sa podarilo dosiahnuť výsledky, ktoré neboli ovplyvnené krízou. Podľa Buffetta majú tieto odvetvia výborné vyhliadky aj do ďalších rokov.

            Poistný biznis generoval Berkshire v roku 2008 príjmy vo forme poistného vo výške takmer 60 miliárd dolárov, pričom spoločnosť bola v tomto segmente zisková. „Tieto peniaze nám síce nepatria, ale my ich máme v držbe a investujeme ich a výnos z nich ide nám, pričom nás nič nestoja. V skutočnosti nám v roku 2008 ešte zaplatili 2,8 miliardy dolárov, aby sme tieto peniaze držali. Veľmi sa nám to páči“ píše Buffett. Podľa neho sú zisky z poistenia dôsledkom starostlivého výberu a preverovania poistencov. Na druhú stranu dodáva, že je možné, že raz za čas dosiahnu aj oni, ako každá veľká poisťovňa, stratu.

Na druhú stranu, hodnota investícií patriacich Berkshire na jednu akciu triedy A v roku 2008 v dôsledku poklesu cien akcií klesla z 90 343 na 77 793 dolárov. Celkové zisky firiem vo vlastníctve Berkshire tiež poklesli. Podľa Buffetta je však tento pokles len prechodný.  

Okrem toho  Buffett v liste priznáva aj niektoré svoje chyby, a to až prekvapivo otvorene: „Pri investovaní som v roku 2008 urobil niekoľko hlúpych vecí. Urobil som minimálne jednu veľkú chybu, ktorá stála Berkshire niekoľko miliárd dolárov a niekoľko menších chýb, ktoré tiež boleli. Navyše, niekoľko krát keď prišli nové informácie, na ktoré som mal reagovať, prehodnotiť svoje závery a rýchlo konať, som si iba „cmúľal palec“.“ Buffett kúpil na začiatku roku 2008 veľké množstvo akcií ropnej spoločnosti ConocoPhillips. Keďže v tom čase bola cena ropy na historickom maxime, cena, ktorú za tieto akcie zaplatil bola pomerne vysoká. „V žiadnom prípade som neočakával dramatický pokles cien energií, ktorý prišiel v druhej polovici roku. Stále si myslím, že je vysoko pravdepodobné, že ropa sa bude v budúcich rokoch predávať drahšie než za súčasných 40 – 50 dolárov, avšak až doteraz sa ukazuje, že som sa kruto mýlil. Aj keby ceny stúpli, moje hrozne nesprávne načasovanie nákupu stálo Berkshire niekoľko miliárd.“ Buffett počas roka 2008 časť akcií ConocoPhillips predal, čím realizoval stratu a peniaze použil na investíciu do Goldman Sachs. Okrem toho Buffett ešte nakúpil napríklad akcie dvoch írskych bánk, ktoré sa mu zdali lacné za 244 miliónov dolárov. Na konci roka mali tieto akcie hodnotu iba 27 miliónov, čo znamenalo takmer 90% pokles. V roku 2009 tieto akcie klesli ešte viac.

Buffett v roku 2008 však urobil aj množstvo skutočne výhodných investícií. Investoval napríklad 14,5 miliardy do Goldman Sachs, Wrigley a General Electric vo forme preferenčných akcií, ktoré v prípade Goldman Sachs mali garantovaný výnos vo výške 10% ročne – rovnaká výška, akú od bánk pri nákupe preferenčných akcií dostáva aj Americká vláda. Okrem toho získal Buffett aj warranty, ktoré mu v prípade rastu ceny kmeňových akcií umožnia vymeniť svoje preferenčné akcie za kmeňové. Aby tieto nákupy zafinancoval, musel Buffett predať akcie niektorých podnikov, ktoré by si za normálnych okolností nechal. Avšak, ako píše: „Sľúbil som vám akcionárom, ratingovým agentúram a aj sebe, že budem Berkshire vždy viesť s viac než dostatočnou zásobou hotovosti. Nikdy sa predsa nechceme spoliehať na láskavosť cudzích ľudí, aby sme si mohli splniť zajtrajšie záväzky. Ak som nútený si vybrať, nevymením ani jednu noc pokojného spánku za šancu extra ziskov.“  

Buffett ale robí aj rizikovejšie typy obchodov, pričom už pôsobí aj v oblasti derivátov. Podľa neho totiž investori od podhodnocovania ceny rizika v súčasnosti prešli k jej nadhodnocovaniu: „Pred pár rokmi vyzeralo ako nemysliteľné, že by sa dali na municipálne alebo korporátne dlhopisy s investičným ratingom dostať tak vysoké výnosy ako dnes, a hlavne keď krátkodobé vládne dlhopisy ponúkali takmer nulové výnosy a tie dlhodobé len o málo vyššie. Keď sa bude písať finančná história tejto dekády, bude sa určite hovoriť o internetovej bubline z konca 90-tych rokov, bubline cien domov od roku 2000, ale bublina cien Amerických vládnych dlhopisov z roku 2008 môže byť považovaná za rovnako mimoriadnu.“ Podľa Buffetta preto mnohí investori vkladajú peniaze do peňažných ekvivalentov, alebo dlhodobých vládnych dlhopisov. Lenže, to je podľa neho hrozná stratégia, pretože, hoci sa teraz investori cítia spokojne, keď počujú rôznych komentátorov volať „cash is king“, ale v skutočnosti tieto formy investovania neprinášajú v súčasnosti takmer žiadny výnos a v dlhodobom horizonte sa kúpna cena takto uložených peňazí určite zníži. Hoci sú tieto formy investovania v súčasnosti pomerne široko využívané a obľúbené, Buffett ich neodporúča: „Obľúbenosť nie je cieľom investovania. V skutočnosti je často kontraproduktívna, pretože uspáva mozog a robí ho menej citlivým na nové fakty alebo preverovanie záverov urobených skôr. Dávajte si pozor na investičné aktivity, ktoré vyvolávajú aplauz; veľké veci sú zvyčajne prijímané so zívaním.“

Deriváty    

            „Deriváty sú nebezpečné.  Dramaticky zvýšili pákový efekt a riziko v našom finančnom systéme. Spôsobili, že je pre investorov takmer nemožné pochopiť a analyzovať najväčšie komerčné a investičné banky“ začína Buffett vysvetľovanie svojich derivátových obchodov. Poukazuje pritom na prípady Freddie Mac a Fannie Mae, ktorých problémy nedokázala predvídať ani vládna agentúra OFHEO zamestnávajúca vyše 100 ľudí, ktorých jedinou úlohou bola kontrola týchto dvoch firiem. Svoje negatívne skúsenosti s derivátmi má aj samotný Buffett, a to z pred niekoľkých rokov, kedy kúpil zaisťovňu General Re. Tá vykonávala derivátové obchody skutočne v masovom meradle a potom ako ju Buffett kúpil mu vyprodukovala z nich prameniacu stratu vo výške 400 miliónov dolárov.

            Buffett tiež upozorňuje na zvýšené riziko protistrany, ktoré je prítomné pri každom OTC obchode, a zvlášť v prípade, že splatnosť derivátu nastane až o niekoľko rokov. Keďže najväčší derivátoví díleri zvyknú pracovať s vysokou pákou a majú uzatvorených množstvo kontraktov navzájom medzi sebou, celý systém je pomerne neprehľadný a ohodnotenie schopnosti protistrany splniť v budúcnosti svoje záväzky sa robí pomerne ťažko. „Nie je to len o tom, s kým spíte vy, ale aj o o tom, s kým spia oni“ píše Buffett.

            Preto Buffett robí z veľkej časti iba obchody, pri ktorých vopred neplatí žiadne peniaze, a teda riziko protistrany znáša druhá strana, pričom sa snaží vyhľadávať kontrakty, ktoré sú podľa neho zle ocenené, a teda mu poskytujú určitý „margin of safety“. Jedná sa napríklad o vypisovanie put opcií na najznámejšie svetové indexy so splatnosťou okolo 20 rokov. Podľa Buffetta sú momentálne opčné prémie na takéto opcie príliš vysoké, keďže ich cena závisí od krátkodobej volatility, ktorá je v súčasnosti na rekordnej úrovni. Navyše, opčnú prémiu, ktorú Berkshire príjme v dobe vydania opcie, je možné investovať na celú dobu životnosti opcie. Okrem toho Buffett neverí, že by ceny akcií mohli byť o 20 rokov ešte nižšie než v súčasnosti.

            Ďalším typom derivátov, v ktorých je Buffett aktívny, sú Credit Default Swaps (CDS). CDS predstavujú určitú formu poistenia (ručenia) splácania dlhu, ktoré poskytne ich predajca, pričom kupujúci za to platí pravidelné platby. Berkshire je spravidla predajcom CDS, pričom aj pri tomto type kontraktu riziko protistrany vždy znáša kupujúci.

Okrem toho ešte Buffett vypisuje poistenie splácania dlhopisov na mieru pre veľké firmy a fondy, ktoré chcú mať garantované, že pohľadávky, ktoré držia, budú splatené. V tomto prípade Berkshire často vystupuje v úlohe druhého, niekedy až tretieho poisťovateľa, čo znamená, že má povinnosť platiť až v prípade, že ani emitent dlhopisu, ani prvý poisťovateľ nie sú schopní svoje záväzky uhradiť. 

Takže, dá sa povedať, že hoci Berkshire obchoduje deriváty, pristupuje k nim pomerne konzervatívne s tým, že vyhľadáva len formy obchodov, kde jej nehrozí riziko protistrany, pričom sa špecializuje na relatívne jednoduché transakcie (t.j. žiadne exotické deriváty).        

 

A ako sú na tom vlastne akcie Berkshire Hathaway?

Vidíme, že napriek relatívne nízkemu poklesu účtovnej hodnoty firmy stratili akcie Berkshire Hathaway od konca roku 2007 približne 40% ich ceny. To by síce na prvý pohľad hovorilo o tom, že akcie sú podhodnotené, avšak účtovná hodnota firmy nemusí nutne zodpovedať hodnote, za ktorú by sa dal majetok v súčasnosti na trhu predať. Mnohé cenné papiere môžu byť totiž vedené v historických cenách, a nie v cenách, za ktoré sa reálne dajú predať. Navyše, mnohé z biznisov, ktoré Berkshire vlastní, zaznamenali výrazný pokles ziskov. Z tohto dôvodu sa bez detailnej analýzy nedá jednoznačne povedať, či je Berkshire podhodnotený alebo nie. Avšak, ako hovorí Buffett: „Cena je to, čo zaplatíte, hodnota to, čo dostanete. Či už hovoríme o ponožkách, alebo akciách, rád kupujem kvalitný tovar, ktorý je zlacnený.“ 

 

 Diskusia k článku

Súvisiace články:

Warren Buffett a jeho Berkshire

      Warren Buffett rozhovor

      Warren Buffett o finančnej kríze

 

Zdroje:

http://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html

http://money.cnn.com/2009/02/28/news/companies/buffett_worstyear.fortune/index.htm?postversion=2009022808

 

Toto je stará verzia webu bežiaca na Joomle. Nové články a nové nástroje pre investorov nájdete na hlavnej stránke: ako-investovat.sk

Asociácia obchodníkov s cennými papiermi

Anketa

Vráti sa Grécko ku drachme?
 


Finkulačka


Finančná kalkulačka
 Eur/měs
%p.a./rok
let
 Eur

podrobne




Súvisiace články