![]() |
thursday 20.06.2013 |
Trhy a makro | kasik | ![]() ![]() |
O zasadaní FED-u možno povedať, že FED zašiel ďalej, ako boli všeobecné očakávania. Je to vidieť aj na trhovej reakcii, kedy sa nálada po zverejnení vyhlásenia výrazne zhoršila a aktíva sú masívne vypredávané. Aktuálne profituje len dolár.
Ben Bernanke
FED podľa očakávaní naznačil, že do konca roka začne znižovať QE (kvantitatívne uvoľňovanie - tlačenie peňazí, aktuálne v objeme 85 mld. USD mesačne, za ktoré nakupuje vládne dlhopisy a hypotekárne cenné papiere). Prekvapil najmä jednoznačným postojom členov, že je vhodné začať znižovať program, i keď detaily o hlasovaní budeme mať až o dva týždne, po zverejnení zápisnice zo sadania. Predpoklady boli, že konsenzus a spôsob exitu sa bude rodiť dlhšie. Ďalšími prekvapeniami, ktoré prekonali trhové očakávania, boli veľmi optimistický pohľad na ekonomiku a budúci vývoj a veľmi exaktné vytýčenie procesu opúšťania extrémne uvoľnenej menovej politiky. FED vo svojom vyhlásení a aj Bernanke na tlačovej konferencii vôbec nereflektovali druhokvartálnu ekonomickú slabosť spôsobenú fiškálnou konsolidáciou ani rastúce výnosy na dlhopisoch spôsobujúce menšie napätie na finančných trhoch či prudšie klesajúcu infláciu. Z toho vyplýva, že tieto faktory nepovažujú za riziká. Významnou zmenou je aj vynechanie rizík poklesu vo výhľade na ekonomiku a pracovný trh. FED ich už ďalej nevidí alebo im neprikladá väčší význam.
Celkový záver teda je, že FED je úplné pripravený začať rozpúšťať QE, čo ale stále nateraz podmieňuje pokračovaním aspoň súčasnej ekonomickej expanzie. Jeho politika však zostáva naďalej uvoľnená a flexibilná a podľa zváženia a dát môže FED program znižovať, ale aj zvyšovať. Zároveň však uviedol, že v rámci exitu neplánuje predávať cenne papiere späť na trh, ale dodaná likvidita bude sťahovaná pomaly postupným maturovaním cenných papierov, čo je teda exit na niekoľko rokov až dekády.
Základne fakty:
FED naznačil aj cestu opúšťania QE
Suma sumárum, FED teda na júnovom zasadaní zašiel ďalej, ako trh očakával. Niet sa preto čo diviť trhovej reakcii. Vypredávané sú všetky aktíva, keďže FED odštartoval zmenu tradičného tradeu ostatných 4 rokov. Paradoxne najväčším problém by som videl vo vývoji dlhopisov. Výnosy na 10-ročných Treasuries vyskočili až o 17 bodov na 2,35 % (začiatkom mája ešte boli len nad 1,6 %). Dnes pokračujú v raste, i keď v menšom tempe. Problém môže byť v niekoľkých rovinách. Od vládnych dlhopisov sa odvodzujú prakticky všetky úroky v ekonomike. Znamená to, že doba ultra lacných peňazí sa končí, čo zákonite musí mať nejaký vplyv na reálnu ekonomiku. Môže to ovplyvniť celkovú ochotu požičiavať si, teda nižšie investície firiem, ovplyvní to aj úročenie hypoték, čo môže mať za následok spomalenie alebo zastavenie rastu realitného trhu. Ďalšou rovinou sú samotné trhy. Rastúce výnosy vedú k zatváraniu tzv. carry tradeov – zjednodušene povedané obchodov, v ktorých si požičiavatem peniaze za minimálne úroky a investujete ich do aktív s vyšším výnosom. Táto kombinácia je aktuálne základným dôvodom poklesu trhov a nervozity investorov, teda zatváranie carry tradeov a bookovanie ziskov.
Straty na jednotlivých aktívach (futures kontrakty na indexy aj komodity) za jeden deň 20.6.2013:
Otázkami ale zostáva, ako dlho tento proces bude trvať, do akej miery budú ekonomiky schopné rásť bez steroidov, do akej miery sa na rely podieľal FED, kam môžu porásť výnosy na vládnych dlhopisoch a či dokážu investori presunúť svoju pozornosť na fundamenty a nie len na likviditu.
Na definitívne závery si budeme musieť chvíľu počkať, ale naďalej zastávam názor, že prebiehajúca volatilita a poklesy sú nákupnou príležitosťou. Odporúčanie je zatiaľ ale čakať, pretože sa pravdepodobne pozrieme v najbližších dňoch až týždňoch ešte nižšie.
Čo sa bude diať?
Krátkodobý výhľad zostáva pre rizikové aktíva na chvíľu negatívny. Skutočne si treba počkať, aký vplyv malo QE a či sa investori dokážu sústrediť na lepšie fundamenty alebo či bez QE nespravia žiadny odvážny krok. Som veľmi zvedavý na reakcie trhov na prichádzajúce dáta aj na samotné dáta, či dokážu potvrdiť optimizmus FED-u, pretože trhové očakávania na koniec rokov 2013 a 2014 sú opatrnejšie. Veľmi zaujímavá bude blížiaca sa výsledková sezóna, ktorá nám prezradí viacej o stave investičného sveta v nových podmienkach. Na najbližšie týždne predpokladám zvýšený počet prejavov členov FED-u, ktorí budú chcieť svoje úvahy lepšie odkomunikovať. Na základe reakcie trhov je zrejmé, že Bernanke nebol veľmi úspešný. Kľúčovým stále zostávajú aj detaily - nevieme, nákupy ktorých cenných papierov ani o koľko sa znížia.
Nijako nechcem podceňovať silu QE – v minulosti vždy trhy klesali a investori prejavovali rizikovú averziu, keď FED prestal s nákupmi. Jeho sila a pravidlo nebojovať s centrálnymi bankami sú nepopierateľné, preto je rozumnejšie počkať na usadenie emócií a reálny pohľad trhov na vec. Rizikové prirážky sa pravdepodobne opäť zvýšia, preto ťažko odhadovať, aké ocenenie už bude zaujímavé na vstup. Navyše exit FED-u vyvoláva nové riziká ako napr. spomínaný rast sadzieb. Veľké riziko vidím aj v Číne, ktorá aktívne vstupuje do boja s kreditnou bublinou. Tá je charakterizovaná extrémnym nárastom úverov najmä z tieňového bankovníctva, teda pôžičiek mimo bankový systém. Napätie na čínskom medzibankovom trhu v uplynulom období prudko narastá, úročenie rastie a centrálna banka zámerne odmieta zakročiť. Utesňovanie podmienok na finančných trhoch sa prejavuje aj v reálnej ekonomike, čo dnes potvrdil slabý flashový údaj júnového HSBC PMI výrobného indexu, ktorý padol na 48,3.
Predpokladám, že postupne opúšťanie trhu FED-om nezastaví ekonomický rast, práve ho znormalizuje a to je dôležité. Likvidita z trhu nezmizne, stále je jej prebytok a rast sa stabilizuje. Rely zo strednodobého hľadiska nekončí.
Niektoré sektory budú trpieť viac, iné menej. Zo sektorov preferujem finančné spoločnosti, naďalej realitný sektor a zameranie na spotrebu (discretionaries – tovary dlhodobej spotreby, ale i staples – tovary dennej spotreby) a selektívne malé spoločnosti. Naopak neatraktívnymi sa stávajú pri rastúcich výnosoch na dlhopisoch dividendové spoločnosti, producenti komodít a priemyselné spoločnosti. Rovnako nezaujímavými sa stávajú najmä tradičné komoditné krajiny ako Austrália, Brazília, Rusko alebo Južná Afrika, rovnako meny komoditných a emerging krajín. Naopak euro i dolár by mohli voči ostatným svetovým menám posilňovať. Veľmi ma začína zaujímať Európa, ktorá vykazuje zárodky otočenia vývoja, trh a ekonomika sú značné prečistené a základy, na ktorých môže stavať, sú podstatne lepšie. Japonsko zostáva témou, kde si myslím, že pod váhou QE indexy ani oslabenie jenu nepovedali posledné slovo. USA si udržia svoj mierny rast. Čína ani celý BRIC nie sú zaujímavé, no iné EM by časom opäť mohli, keď sa skončí odlev špekulatívneho kapitálu (po čase môžu byť zaujímavé JV Ázia, najmä Filipíny, Vietnam, ale aj Mexiko). Rovnako za určitý čas budú pravdepodobne opäť zaujímavé aj niektoré vládne dlhopisy, keď výnosy porastú a mnohé sa dostanú po dlhých rokoch do kladného reálneho výnosu. To má ale ešte čas. Celkovo som toho názoru, že sa teraz netreba úplne ponáhľať s hľadaním dna, ale radšej si počkať na jasnú kryštalizáciu finančného sveta, ktorý prechádza významnou zmenou a dostáva sa do novej etapy. A to chce skutočne čas pre investorov na strávenie. :)
Radoslav Kasik, Across Wealth Management
Tweet |
|
Okomentuj článok | Galéria (2) | ||
monday 20.10.2014 |
![]() ![]() |
||
Trhy a makro | saxo |
wednesday 23.10.2013 |
![]() ![]() ![]() |
||
Trhy a makro | saxo |
tuesday 11.02.2014 |
![]() ![]() |
||
Trhy a makro | saxo |
tuesday 09.07.2013 |
![]() ![]() |
||
Trhy a makro | saxo |
sunday 02.02.2014 |
![]() ![]() |
||
Trhy a makro | admin |
monday 16.01.2017 |
![]() ![]() |
||
Trhy a makro | mareksimo |
tuesday 11.12.2012 |
![]() ![]() |
||
Trhy a makro | balaz.martin |
Slovák v Líbyi - ekonomika, bezpečnosť a vývoj krajiny po Kadáfího páde
23.06.2014