Narazil som na starší, ale dobrý článok o HFT. Písal to Miki Maťovčík, ktorého osobne poznám, tak mu snáď vadiť nebude, keď to tu skopčím:
http://www.investujeme.sk/clanky/rychle ... ych-trhov/" onclick="window.open(this.href);return false;
Zatiaľ čo Securities Exchange Commission (SEC) má "plné" ruky práce s vyšetrovaním ohľadne morálnych /kriminálnych prehreškov s cennými papiermi naviazanými na hypotekárny trh firmou Goldman Sachs, nebolo by na škodu pozrieť sa na rovnako vážnu schému podvodu: počítačovo riadené predbiehanie (front running) klientskych objednávok s využitým ultra-rýchlych programov na obchodovanie (programy schopné milisekundových obchodov, tzv. High frequency trading).
Aj vďaka týmto technickým výdobytkom môžeme v poslednej dobe iba veľmi ťažko hovoriť o snahe búrz približovať sa k transparentnému trhovému mechanizmu. Lepšie povedané, ideme presne opačným smerom a konanie niektorých finančných inštitúcií je bohužiaľ drahou hrou na účet väčšiny investorov. Niekdajšie kapitálové trhy sa stávajú arénou manipulácie pre získanie čo najväčšieho profitu pre privilegovaných hráčov.
Rovnaký názor zdieľa aj komentátor Wall Streetu Max Keiser, ktorý nepatrí iba medzi kritických pozorovateľov. Tvrdí, že vynašiel jeden z najširšie používaných programov, na ktorých stoja mechanizmy súčasného okrádania klientov po celom svete a manipulácia cenového vývoja. To však nebol jeho úmysel, keďže jeho patentovaný program bol navrhnutý práve na odstránenie možnosti manipulácie.
Malo sa to diať za pomoci automatického spájania nákupcov s predajcami a mal eliminovať predbiehanie klientskych objednávok brokermi, ktorí vedeli kedy prichádza na trh väčší blok príkazov s potenciálom profitovať na danom pohybe.
Program sa však dostal do zlých rúk a stal sa prototypom pre automatizované obchodné systémy, ktoré sú základom pre profitovanie brokerov na predbiehaní klientskych príkazov na burze.
HFT (High frequency trading) využíva rýchlosť vysokovýkonných počítačov ovládajúcich komplexné algoritmy (inštrukcie pre počítač, ako má konať v určitej situácii) na analýzu dát a zadávanie obchodných príkazov v masívnom množstve v priebehu veľmi krátkeho času. Ako keď pri pokri v zrkadle vidíte karty vášho súpera, HFT umožňuje algoritmickému obchodníkovi (inštitúcii) nazerať na prichádzajúce príkazy na burzu a naskočiť pred ne a zožať maximálny možný profit.
Tieto príkazy, ktoré sa snažia programy predbiehať sú často inštitucionálne príkazy, ktoré sú napríklad nákupmi cenných papierov do penzijných fondov, podielových fondov atď. veľko-objemové objednávky.
Keď bol trh tvorený (spájanie nákupcov a predajcov, tzv market making) striktne pomocou ľudí na parketoch búrz, manipulácie a predbiehanie klientskych objednávok bolo akceptovateľnou, i keď morálne pochybnou cenou za udržiavanie kontinuálnej likvidity na trhu. Avšak predbiehanie klientov využitím vysoko výkonných počítačov využívajúcich komplexné obchodné programy je podvod úplne iných rozmerov.
Keiser tvrdí, že sa predbiehanie klientov na základe týchto rýchlych systémov obchodov stalo hlavným biznisom na Wall Street a primárnou silou riadiacou väčšinu objemu na burzách, prispievajúc tak nielen k obrovským ziskom týchto firiem, ale aj k manipulácii trhov pre ekonomické a politické ciele.
Virtuálny špecialista
Ak by sme sa pozreli do mierne vzdialenejšej minulosti, väčšinou trh tvorili brokeri nazývaní špecialisti, ľudia, ktorých ste mohli vidieť na parkete New York Stock Exchange. Tí stáli za tvorbou cien jednotlivých akcií. Náplň tohto povolania sa zrodila približne pred sto rokmi, kedy vznikla potreba pre udržiavanie kontinuálnej trhovej likvidity na určitých typoch akcií. To v preklade znamená, že bolo potrebné zabezpečiť možnosť nakúpiť a predať aj v situáciách, kedy neexistoval žiadny obchodník s úmyslom zaujať protipozíciu.
Špecialista je tak broker, ktorý obchoduje s určitou akciou a patrí mu konkrétne miesto na parkete burzy a vlastní zásobu akcií danej spoločnosti. Tvorí ceny na strane ponuky aj dopytu, riadi limitné príkazy, vykonáva obchodné príkazy a je zodpovedný za manažovanie neprerušeného toku objednávok na danej akcii.
Ak dôjde k neočakávanému posunu dopytu na strane nákupu alebo predaja, špecialista vstupuje do hry a predáva alebo nakupuje využitím vlastnej zásoby daných akcií, aby sa medzera medzi nákupnou a predajnou cenou zúžila. Toto mu umožňuje obchodovať na vlastný účet a s využitím svojich nadpriemerných informácií môže dosahovať profit.
Nad týmito praktikami „akože“ dohliada Securities Exchange Commission (SEC), avšak nikdy to nebolo seriózne obmedzené, pretože sa to ospravedlňovalo potrebou udržiavania trhovej likvidity.
Keiserova Virtual Specialist Technology (VTS technológia) bola vyvinutá pre Hollywood Stock Exchange /HSX/. Je to online simulovaná hra, kde hráči používajú virtuálne peniaze na nákup a predaj podielov na hercoch, režiséroch, očakávaných filmoch a všetkom s filmom spojeným.
Program automaticky deteminuje trhovú cenu spájaním ponuky s dopytom prikladajúc aj dôraz na objem nachádzajúci sa na oboch stranách. Keiser a spoluzakladateľ HSX Michael Burns požiadali o patentovanie počítačovo riadeného obchodníka s cennými papiermi s funkciou virtuálneho špecialistu v roku 1996 a jeho schválenie získali v roku 1999 patentom číslo 5960176.
Do hry však vstúpilo prasknutie internetovej bubliny, kde Keiserova spoločnosť HSX Holdings predala patent VST investičnej firme Cantor Fitzgerald, napriek Keiserovým námietkam.
Cantor Fitzgerald následne eliminoval časť programu, ktorá by zamedzovala možnosti predbiehať klientske príkazy. Naopak, program bol podľa Keisera upravený, aby bol schopný využívať tieto nekalé praktiky čo najviac. Keiser podotýka, že takýto typ nakladania s patentom je v Európe ilegálny.
Od vyššie spomenutého dátumu navyše design VST programu ostáva prezentovaný v patentovom úrade, kde pomáha ďalším ''vynálezcom''. Aby ste získali patent, musíte doložiť z čoho ste vychádzali a dokázať, že patent je vylepšením v určitom zmysle. Zoznam pri Keiserovom patente dokladuje, že bol využitý 132 krát, zahŕňajúc automatizovaný programový obchodný systém alebo High Frequency Trading /HFT/.
HFT sa tak aj za pomoci tohto v počiatku herného systému stal veľmi rýchlo dominujúcim faktorom na burzách. Firmy využívajúce HFT sa momentálne podieľajú na 73%!! objemu obchodov s akciami v USA.
ECN, ATS a burzové praktiky
V roku 1998 SEC povolil ECN (electronic communication networks - v jednoduchosti to predstavuje systémy párovania obchodných objednávok mimo burzového parketu vo virtuálnom priestore) a alternatívnym obchodným systémom stať sa skutočnými burzami.
Alternatívne obchodné systémy (ATS) predstavujú automatizované počítačom riadené systémy párovania obchodných objednávok poskytujúcich obchodné príležitosti podobné obchodovaniu na skutočnej burze za nižšie náklady, avšak sú často predmetom nižších požiadaviek na zverejňovanie určitých informácií a mávajú odlišné pravidlá riadenia obchodov. Počítačové systémy automaticky spájajú nákupné a predajné príkazy. Tvorba trhu špecialistom na danú akciu, ktorého knihy mohli byť auditované, je nahradená neviditeľným neauditovaným black-box systémom.
Veľmi dlhú dobu bol akciový trh skutočným trhom s určitými chybami, ale so skutočnými obchodníkmi zapálenými bojovať proti sebe za najväčší zisk. Za posledných 10 rokov však došlo k eliminácii obchodovania na burzových parketoch až na pár výnimiek, ako napríklad New York Stock Exchange /NYSE/ a aj tam, obchodovanie existuje paralelne s elektronickými systémami.
Alternatívne obchodné systémy ATS povoľujú väčším obchodníkom posielať príkazy priamo na trh, na rozdiel od smerovania príkazov cez dílerov na NYSE. Rovnako povoľujú akémukoľvek významnejšiemu obchodníkovi so sofistikovaným HFT programom predbiehať objednávky ostatných.
Flash Trades - bleskové obchody menia pravidlá hry
Integrálnou súčasťou počítačových systémov ''predbiehania'' obchodných príkazov je pochybná praktika nazývanou ''flash trades''. Tieto flash trades sú povolené vďaka medzere v regulácii, ktorá povoľuje burzám ukázať určitým obchodníkom /inštitúciám/ objednávky ostatných trhových participantov za určitý poplatok s približne 30 milisekundovým predstihom. Určitý čas NYSE povolila špecialistom benefitovať z tejto výhody možného videnia objednávok predčasne pred ostatnými, ale už túto praktiku zmenila a všetci investori majú rovnocenný prístup k cenovým kotáciám.
Niektoré ATS (Automatizované obchodné systémy, obdoba klasickej burzy) však tuho bojujú so zavedenými burzami a osvojili si používanie Flash trades ako nástroja na získanie firiem zaujímajúcich sa o rýchle obchodovanie z klasických búrz. Prichádzajúci trhový príkaz je odhalený - preblesknutý /flashnutý/ obchodníkovi za frakciu sekundy pred tým ako sa dostáva do systému národného trhu (National Market System, NMS).
Ak obchodník môže spárovať najlepšiu nákupnú a predajnú objednávku v systéme, tak potom môže zobrať túto fashnutú cenu pred tým ako to ostatní trhoví hráči môžu vidieť.
Pohľad na flashnutú cenu odhaľuje obchod prichádzajúci na burzu, ale nie jeho limitnú cenu, teda maximálnu cenu, za ktorú je obchodník ochotný kúpiť alebo minimálnu cenu obchodníka ochotného predávať. Tu nastupuje High Frequency trading (HFT) odhaľujúci tieto limitné ceny. HFT je tak spôsobom získania rovnako kvalitných informácií, ktoré boli dostupné iba tradičným tvorcom trhu /auditovaným špecialistom/. Pomocou HFT sa môže pozrieť aké karty kto drží. Nielen ,že môžu teda profitovať na získaných cenách, ale môžu v skutočnosti manipulovať trhom.
Ako sa to dá previesť vysvetlil ešte v júli minulého roka Karl Denninger zo Seeking Alpha. Nasledujúcich 5 odstavcov ho budem parafrázovať:
Predstavte si, že existuje kupujúci ochotný kúpiť 100 000 kusov akcií BRCM s limitnou cenou 26,40 USD. To znamená, že kupujúci je ochotný akceptovať nákupy týchto akcií po cenu 26,40 USD. V tom momente sa trh nachádza na cene 26,10 USD za akciu BRCM, teda 30 centov pod jeho limitnou cenou.
Počítačové systémy tak pomocou flashových príkazov zistia, že je záujem o akcie Broadcom a začnú vysielať miniatúrne príkazy /typicky 100 kusové objednávky s požiadavkou na okamžité vyplnenie alebo zrušenie príkazu v prípade nenaplnenia, immediate or cancel orders – IOCs/ na predaj na cene 26,20 USD. Ak je príkaz realizovaný, tak vyšlú ďalší pri cene 26,25 USD, potom 26,30USD, 26,35 USD, potom 26,40 USD. Potom vyšle príkaz na predaj pri cene 26,45 USD a ak príkaz nie je prijatý a okamžite sa ruší.
A teraz prichádza záplava predajných objednávok ''zhodou okolností'' pri cene 26,39USD a môžeme si povedať, že trhy sa stali efektívnejšie... Je to však hlúposť - na trhu nebol žiadny reálny predajca na žiadnej z týchto cien. Tieto obchody boli vykonané s jediným úmyslom, manipulovať trh a zistiť informáciu, ktorá mala ostať skrytá...limitná cena protistrany.
Pri normálnom poradí a toku objednávok by kupujúci videl ponuku pri cene 26,20 USD za akciu a mohol by si znížiť limitnú cenu. Ale počítače týchto firiem sú také rýchle, že ak nevlastníte jeden s rovnakou rýchlosťou nemáte šancu aby ste to stihli... Váš príkaz je okamžite realizovaný za plnú limitnú cenu...tým pádom ste prišli o 29 centov na akciu, ktoré boli v podstate ukradnuté high frequency trading systémom určitého protihráča s touto výhodou, ktorý zistil maximálne blízku cenu k vášmu limitnému príkazu.
Predkladaným argumentom na obhajobu HFT programov je podporenie trhovej likvidity, avšak Denninger to absolútne odmieta. Tieto systémy podľa jeho slov zmenili fungovanie trhu, kde sú inštitucionálne objednávky /také ako keď napríklad nakupujete podielový fond zložený z amerických akcií/ manipulované v prospech niekoľko hlavných svetových bánk.
John Daly z britského U.K. Globe and Mail citoval Thomasa Caldwella, výkonného riaditeľa Caldwell Securities Ltd., že HFT systémy obchodovania môžu v skutočnosti uberať na trhovej likvidite:
Veľkí inštitucionálni investori vedia, že ak sa snažia pretlačiť na trh väčší blok akcií za určitú cenu – aj keď je blok rozdelený na množstvo menších obchodov cez niekoľko ATS systémov a rôznych trhov - môžu spustiť záplavu HFT príkazov, ktoré okamžite pohnú trhovou cenou v neprospech inštitucionálneho obchodníka...to je dôvod prečo inštitucionálni obchodníci presunuli svoje obchody do tzv. dark pools /tu nemusia zverejňovať ceny ani odhaľovať svoju identitu/ automatizovaných obchodných systémov ATS ako napríklad Instinet a individuálnych dílerov ako napríklad Goldman Sachs.
Pretože sú tieto veľké Dark Pools nepriehľadné pre ostaných investorov a regulátorov, zabraňujú voľnému trhu a férovému obchodu, ktorý záleží na otvorenom a transparentnom aukčnom systéme.
Kto je lídrom na tomto trhu? Goldman Sachs
HFT obchodovanie je dominované bankou Goldman Sachs, ktorá nie je ničím iným ako hedge fondom so zabezpečením Úradu pre ochranu vkladov (FDIC). Goldman bol investičnou bankou do jesene 2008, kedy sa stal komerčnou bankou z noci na ráno, aby mohol kapitalizovať na federálnom balíčku pomoci komerčným bankám. Tá predstavovala v skutočnosti peniaze za nulové úrokové sadzby od FEDu, ktoré môže využívať na špekulácie v nepriehľadných ATS systémoch, kde sú trhy manipulované a kontrolované silou Goldmanu.
Na rozdiel od NYSE, ktorá je otvorená iba od 10:00 do 16:00 New Yorského času, ATS systémy fungujú stále a sú veľmi aktívne práve mimo hlavných burzových hodín, kedy sú trhy málo likvidné a ľahko manipulovateľné.
Trh pokračuje v raste deň čo deň, bez ohľadu na zhoršujúce sa ekonomické podmienky...HFT determinuje celkový smer trhu, väčšinou bez fundamentálnych alebo technických dôvodov... Na základe niekoľkých riadkov kódu sú investori vtiahnutí do rastúceho sentimentu, ktorý nemá nič spoločné s tzv. Green Shoots (výraz pre náznaky oživenia ekonomiky po kríze) ani s čínskym inflačným rastom...
HFT je ďalšou podvodnou schémou.
HFT zároveň pomáha vysvetliť ako bol Goldman Sachs schopný zarobiť 100 miliónov dolárov za deň cez jeho divíziu traderov. Počas minulého roka dokonca 116-krát počas 194 dní do konca septembra 2009. Aké jednoduché...
To, čo momentálne vidíme a hlavne sme videli v minulom roku nie je trh. Ale ilúzia, ktorá je nebezpečná vo vytváraní dojmu, že na trhu je dostatok likvidity, pričom ide iba i milisekundové operácie pár privilegovaných.
Cestou k lepšiemu trhu by bolo zakázanie flash obchodov, pričom SEC tieto pravidlá už navrhol, ale ešte neboli vykonané. Riešením by bolo zakázanie HFT systému obchodovania, ktoré zvýhodňuje úzku skupinu organizácií na účet všetkých ostatných participantov.
A zavedenie automatického párovania objednávok s vylúčením možnosti manipulácie či už špecialistom alebo elektronickou manipuláciou cez ATS, kde by mala byť zaručená aj anonymita v čase realizácie objednávok.