...varuje Benjamin Jones, šéf výskumu globálnej investičnej spoločnosti Invesco.
V rozhovore pre HN vysvetľuje, prečo sa nemusí vyplatiť stávka na populárny index S&P 500 a ako vyzerá stratégia, ktorá v budúcnosti skutočne obstojí.
Benjamin Jones (40)
V spoločnosti Invesco pôsobí občan Veľkej Británie ako globálny vedúci výskumu v tíme Strategy & Insights.
Pred príchodom do spoločnosti v roku 2021 strávil pätnásť rokov vo firme State Street Global Markets, kde pôsobil najprv ako akciový stratég a neskôr ako stratég pre zmiešané aktíva.
Vo vašom výhľade do budúcnosti poukazujete na rastúce množstvo vojen, starnúcu populáciu, rastúce štátne dlhy.
Čo to všetko znamená pre investorov a ich portfóliá?
Budeme si musieť zvyknúť na častejšie ponukové šoky a vyššiu infláciu. Toto je môj základný strednodobý až dlhodobý výhľad.
Ak sa nachádzame v takomto prostredí, investori musia prehodnotiť spôsob, akým uvažujú o zostavovaní odolného portfólia.
Po väčšinu mojej kariéry bolo najlepším spôsobom diverzifikácie portfólio 60/40 – teda väčšia časť na akcie a menšia na dlhopisy.
Keď sa stalo niečo zlé, ako v roku 2008 alebo v „covidovom“ roku 2020, akcie klesali a dlhopisy fungovali ako vankúš.
V dezinflačnom prostredí, kde centrálne banky môžu reagovať na dopytové šoky, je reakcia jednoduchá – znížia úrokové sadzby, čo vytvára tlak na rast cien dlhopisov.
Teraz to nie je možné?
Dnes sa v takomto prostredí nenachádzame. Sme skôr v situácii podobnej roku 2022, keď čelíme väčším inflačným tlakom.
Reakciou centrálnych bánk v tomto prípade nie je znižovanie sadzieb a dlhopisy už nefungujú ako diverzifikátor.
Pre investorov to znamená, že musia rozšíriť záber. Musia v portfóliu uvažovať o iných, alternatívnych aktívach.
Podľa mňa je dobré mať v portfóliu akcie aj dlhopisy, ale na dlhopisy je lepšie pozerať sa ako na nástroj na generovanie príjmu, nie ako na ochranu proti poklesu akcií.
Okrem toho treba uvažovať o ďalších alternatívach. Môže ísť o zlato a striebro, hedžové fondy, súkromné trhy, súkromný dlh alebo nehnuteľnosti. Ide skrátka o širšiu škálu aktív, ktoré majú medzi sebou nižšiu koreláciu. Portfólio bude vďaka nim diverzifikovanejšie a odolnejšie.
Podľa vás teda musíme počítať s vyššou infláciou?
Áno. Myslím si, že uvidíme vyššiu infláciu sprevádzanú ekonomickým rastom. Pozrite sa napríklad na vysokú úroveň štátnych dlhov.
Teoreticky je relatívne jednoduché sa s tým vyrovnať – môžete zvýšiť dane a obmedziť výdavky, čím dlh znížite.
Politicky je to však nesmierne ťažké. Jednoduchšou cestou je pre politikov nechať ekonomiky prehrievať a nechať infláciu zámerne vyššiu.
To opäť nahráva teórii, že inflácia tu s nami zostane, čo znamená, že v budúcnosti musíte budovať oveľa rozmanitejšie portfólio.
Upozorňujete okrem iného aj na to, že počet konfliktov po celom svete v posledných rokoch rastie. Očakávate, že svet bude čoraz menej stabilný a predvídateľný?
Myslím si, že sa, žiaľ, nachádzame v období, keď budeme svedkami väčšej miery konfliktov.
Zvykajú si trhy na novú realitu? Ako si vysvetľujete, že zostali relatívne pokojné napriek konfliktu na Blízkom východe?
Je to predovšetkým vďaka vysokej odolnosti súkromného sektora.
Na rozdiel od roku 2008 sú dnes domácnosti aj firmy oveľa menej zadlžené v pomere k ich majetku aj k HDP.
Vďaka týmto finančným vankúšom a úsporám dokážu spotrebitelia aj korporácie absorbovať ekonomické šoky a rast cien bez toho, aby museli drasticky obmedzovať výdavky, čo bráni vzniku väčšej recesie.
Druhým kľúčovým faktorom je psychológia investorov, ktorí boli v posledných desaťročiach vycvičení k stratégii „buy the dip“ (nakupuj v poklese). Táto mentalita tlmí volatilitu na úrovni celých indexov.
Aj keď pod povrchom dochádza v jednotlivých firmách k veľkým výkyvom, celkový trh sa rýchlo zotavuje z každej zlej správy v nádeji na skorý obrat situácie, čo udržuje indexy v relatívnom pokoji.
Myslíte si, že konflikt na Blízkom východe znamená koniec nadvýkonnosti rozvíjajúcich sa trhov (emerging markets), ktorým sa v poslednom roku veľmi darilo? Vrátia sa investori späť k americkým akciám?
Keby sme sa rozprávali pred pár týždňami, mal by som na to jasný názor. Teraz sa to skomplikovalo.
Napriek tomu môj hlavný výhľad naďalej počíta s oslabením dolára, čo historicky nahráva nadvýkonnosti rozvíjajúcich sa trhov.
Ich pokles z posledného obdobia považujem za dočasný výkyv.
Ak sa konflikt čoskoro aspoň čiastočne upokojí, očakávam návrat k trendu, keď zvyšok sveta vrátane Európy a Japonska prekoná americké akciové indexy.
Veľmi zaujímavú príležitosť teraz vidím v akciách obchodovaných vo Veľkej Británii, ktoré môžu slúžiť ako prirodzený diverzifikátor portfólia. Britský trh má vysoký podiel energetických a komoditných firiem, ale minimum technologických titulov, čo ho chráni tak pred geopolitickým napätím, ako aj pred rizikom korekcie v sektore umelej inteligencie.
Ak by konflikt na Blízkom východe trval dlhšie a tlačil na ceny surovín, budú USA pravdepodobne aj naďalej víťaziť nad Áziou.
Môj základný scenár však stavia na skorú deeskaláciu a obnovený rast trhov mimo Ameriky.
Na americkom trhu môžeme pozorovať výraznú zmenu, ktorá sa týka AI. Mnohé technologické firmy, ktoré boli posledných pár rokov miláčikmi investorov, tento rok zaostávajú za trhom. Čo to podľa vás znamená?
Trh začína rozlišovať medzi skutočnými víťazmi a porazenými.
Zatiaľ čo predtým rástli všetky AI firmy spoločne, dnes sa investori zameriavajú na to, akým spôsobom firmy svoje drahé investície financujú.
Giganty ako Microsoft, ktoré platia rozvoj z vlastných ziskov, sú vnímané ako bezpečnejšie než spoločnosti, ktoré si na budovanie dátových centier musia požičiavať a iba dúfajú v budúce zisky. Táto nová opatrnosť vedie k tomu, že sa z AI stáva priestor na oveľa selektívnejšie a premyslenejšie investovanie.
Zároveň majú investori z dosahov AI obavy. To sa prejavuje napríklad na akciách softvérových firiem…
Vidím v tom trochu prehnanú reakciu. Obavy panujú, ale je otázka, ktoré z existujúcich softvérových firiem umelá inteligencia skutočne nahradí. Momentálne panuje plošný prístup v štýle: Radšej sa toho zbavím, pretože sa bojím, že hodnota firiem časom klesne na nulu.
Som si istý, že niektoré firmy, ktoré teraz silne oslabli, majú veľmi dobré biznis modely a silnú konkurenčnú výhodu, ale vybrať tie správne môže byť pre investora ťažké. Táto neistota zráža ceny mnohých titulov nadol, ale pre trh ako celok to nemusí byť zlá správa.
Aj keď najväčší technologickí ťahúni slabnú, akciové indexy často neklesajú, pretože kapitál rotuje do iných odvetví.
Je to zdravý proces vypúšťania pary z predražených akcií.
Ak by v dôsledku AI firmy začali skutočne krachovať a ľudia by prichádzali o prácu, čo to bude znamenať pre globálnu ekonomiku?
Ak by AI masívne nahradila rôzne profesie, mohlo by to viesť k výpadku kúpnej sily a daňových príjmov, čo by otriaslo celou ekonomikou. História však ukazuje, že technologický pokrok vždy vytvoril úplne nové pracovné pozície, ktoré sme si predtým nevedeli predstaviť.
Navyše, v kontexte starnúcej populácie a úbytku ľudí v produktívnom veku môže AI paradoxne pomôcť pokryť nedostatok pracovných síl v iných kľúčových oblastiach, ako je starostlivosť o seniorov.
Čo to znamená pre investorov? Ako by k tomu mali pristupovať?
Ako som povedal, investori by mali uvažovať o budovaní diverzifikovanejšieho portfólia, než aké mali v posledných dvoch dekádach.
Mali by počítať s tým, že uvidíme vyššiu hladinu inflácie a pravdepodobne aj vyššiu mieru makroekonomickej a trhovej volatility.
Ale práve takéto obdobia prinášajú príležitosti. Treba o tom premýšľať týmto spôsobom a nepanikáriť.
To najhoršie, čo môžete urobiť, je vybrať v takejto chvíli peniaze, pretože len čo to raz urobíte, je psychicky veľmi ťažké sa k investovaniu znovu vrátiť.
Keď spomínate znova diverzifikáciu, znamená to, že investovať len do ETF na S&P 500 už nebude na dosiahnutie dobrých výsledkov stačiť?
Ak ste medzi rokmi 2009 a 2024 kúpili americké akcie, nezabezpečovali menové riziko a potom sa toho už nedotkli, bola to tá najlepšia vec, akú ste mohli urobiť. Ale verím, že teraz je situácia diametrálne odlišná. Nachádzame sa v období oveľa výraznejších zmien.
Musíme byť o niečo pohotovejší a aktívnejší v prístupe k investovaniu, než sme boli v uplynulých zhruba dvadsiatich rokoch.
Myslím, že je to prostredie, ktoré nám dovoľuje poobzerať sa aj po iných trhoch mimo USA.
Čítajte viac:
https://www.sme.sk/index/c/investovat-d ... uje-expert
P.S. Treba brať takých ,,expertov,, z obrovskou rezervou. Vždy dôjdu len k jednému: diverzifikácii do všetkého.
Podľa mňa je to loser:
Po väčšinu mojej kariéry bolo najlepším spôsobom diverzifikácie portfólio 60/40
To je podľa mňa najhoršie portfólio, ktoré za jeho ,,éry,, bolo nesprávne a narazilo na zlyhanie dlhopisov.
Ďalej tam vyzdvihuje britské akcie. To hádam nemyslí vážne. Anglické banky v kríze krachovali...odvtedy celý index stagnuje.
Tie britské molochy akurát vyplácajú dividendy...nedokážu rásť. Takto vyzerá porovnanie s ETF USA za 15 rokov:
