Je stále dobré nakupovať akcie na maximách?

V roku 2024 som načrtol výhodu nakupovania akcií na nových maximách a zdá sa, že sa to vyplatilo. Keď sa však niektoré valuačné pomery dostávajú k extrémnym hodnotám, prirodzene sa hypoteticky zvyšuje aj pravdepodobnosť, že táto metóda zlyhá. Ako príklad sa často uvádza Shillerov CAPE valuačný pomer, ktorý meria cenu indexu, ako je S&P 500, voči 10-ročnému priemeru inflačne očistených ziskov. Ten sa v poslednom období dostal nad hodnotu 40, pričom maximum pred technologickou bublinou na konci roka 1999 bolo 44:

V 90. rokoch sa tento pomer tiež približoval k historickým maximám z konca 20. rokov a v roku 1996 jeho tvorca Robert Shiller varoval guvernéra americkej centrálnej banky (Fed) Alana Greenspana, že akciový trh je na iracionálne vysokej úrovni:

Písal sa rok 1996 a „bublina“ pokračovala ešte ďalšie štyri roky až do roku 2000. Trhy, ako sa hovorí, dokážu zostať iracionálne dlhšie, než dokáže človek zostať solventný. Treba však upozorniť, že Shillerov valuačný pomer následne vzrástol takmer o 41 % nad predchádzajúce maximum. Postupom času sa totiž mení spôsob účtovania, krízy znižujú priemerné zisky, klesá dividendový výplatný pomer a rastie objem spätných odkupov akcií. Úrokové sadzby sú historicky nižšie a zloženie spoločností v indexe sa mení v prospech rastových titulov.

To všetko vedie k prirodzenému rastu Shillerovho P/E v čase bez toho, aby to automaticky znamenalo iracionálne vysoké hodnoty. Samozrejme, pri určitej úrovni už môže byť valuácia skutočne iracionálne vysoká. Nemyslím si však, že sme sa tam nachádzali teraz. Ďalší rýchly nárast, napríklad smerom k hodnote 10 000 pri indexe S&P 500, by to už určite mohol znamenať. Rovnako by boli varovným signálom preukázané účtovné škandály, ktoré by ukázali, že vykazované zisky neboli verné realite, a podobne.

Ak budú zisky spoločností v indexe S&P 500 naďalej rásť podľa očakávaní — pričom mimo období ekonomických recesií sú odhady analytikov štatisticky veľmi presné — potom možno očakávať aj postupný pokles Shillerovho CAPE pomeru. Podobný vývoj už vidíme pri 12-mesačnom forward P/E, ktoré kleslo z 23 na 19, teda pod jednu smerodajnú odchýlku od historického priemeru 17. Nakupovanie akcií na nových maximách by teda malo byť stále ziskovejšie než čakanie na pokles a následný nákup. Tento efekt by sa mal prejaviť najmä v horizonte 3 až 5 rokov (modré stĺpce):

Na základe údajov od roku 1960 môžeme skúmať, ako dlho musia investori v priemere čakať na 5 %, 10 % alebo 20 % korekciu indexu S&P 500 a čo toto čakanie znamená z hľadiska času, počas ktorého sú investori zainvestovaní na trhu.

Je vidieť, že pri čakaní na 5 % korekciu indexu môže v priemere trvať až 141 dní, kým k nej dôjde. Investovanie týmto spôsobom, teda stratégia „nakúp a drž“ realizovaná až po korekcii, vedie len k približne 63 % času stráveného na trhu. To je relatívne nebezpečné, pretože ďalšie štúdie poukazujú na to, že vynechanie iba 10 najlepších obchodných dní v roku môže viesť k zníženiu priemerného ročného výnosu až o 40 % v porovnaní s tým, keby bol investor na trhu nepretržite. Samozrejme, vynechanie iba najhorších obchodných dní by viedlo k úplne najlepším výsledkom. To je však skôr ilúzia než realita, keďže vopred nie je možné spoľahlivo určiť, ktoré dni budú patriť medzi najlepšie alebo najhoršie. Tak či onak, je dobré byť vždy a v každom okamihu diverzifikovaný aj do nekorelovaných aktív, trhov a stratégií (long/short).

Na záver sa pozrime na vývoj populárnych indexových kontraktov na large-cap index S&P 500 Micro (MES) a small-cap index Russell 2000 Micro (M2K), ako aj na ich spreadové a korelačné pomery na burzách v Chicagu od roku 2022 (TradeStation, denné dáta):

Martin Lembak, Manažér hedge-fondu a prednášajúci na https://www.tradingforum.cz/, Chicago USA

Upozornenie: Nejde o investičné odporúčanie, článok má výlučne vzdelávací charakter. Obchodovanie s nástrojmi, či už burzovými alebo mimoburzovými, so sebou prináša potenciálne vysoké riziko, nielen výnos, a nie je vhodné pre každého.  Rozhodnutie obchodovať je zodpovednosťou každého jednotlivca a iba on/ ona sám/sama nesie za svoje rozhodnutia plnú zodpovednosť. Nikdy sa nepúšťajte do obchodov, ktorých podstate úplne nerozumiete. Minulé výnosy nie sú zárukou budúcich výnosov.