Předpovídá invertování výnosové křivky recesi?

Předpoklad zrychlení tempa utahování monetární politiky americkou centrální bankou (Fed) jistě nabízí otázku zda, podobně jak bývalo obvyklé v minulosti, nepovede toto k recesi? Jako jediné možnosti dostat vyšší inflaci pod kontrolu (redukcí poptávky v ekonomice, ne nabídky, která je příčinou). Ostatně křivka diferenciálu výnosů mezi 10-ti letými a 2-letými vládními dluhopisy je místy invertovaná v poslední době, což zvyšuje pravděpodobnost hospodářské krize za 1-2 roky. Trh oceňuje v tuto chvíli tuto pravděpodobnost na 40%.

Proč „jen 40%”, když se ve finančních médiích hovoří téměř o jistotě. Jak už to bývá v reálu a ekonomii jako vědě, je nutné brát v potaz více souvisejících faktorů a nezaměňovat historickou korelaci se skutečnou příčinou a následkem. Pohlédněme na historii 10-2 spreadu (modře] a také více vypovídajícího spreadu 18 měsíců – 3 měsíce (červeně) a následné recese (šedé sloupce):

Již pouhým pohledem je evidentní, že krátkodobější spread taktéž následoval před recesemi podobnou trajektorii jako 10-2 spread. V tuto chvíli je situace odlišná a diferenciál krátkodobých výnosů je naopak silněji rostoucí:

Dále pak, v rámci kvantitativního uvolňování došlo k narušení přirozeného vývoje trajektorie 10-ti letých výnosů do splatnosti, jakožto hlavního referenčního instrumentu pro nastavování mnoha půjček a úvěrů v ekonomice. Postupná opačná politika QT(kvantitativní utahování, prodávání dluhových papírů), zřejmě již od příštího měsíce pak by měla spready mezi dlouhodobějšími výnosy více upravit mimo inverzní pásmo. Co víc, při vyšší inflaci je obvyklé, že dochází k zplošťování nebo inverzi výnosové křivky v nominálním vyjádření. Po očištění o inflaci a prezentaci v reálných jednotkách k inverzi ještě nedošlo.

Reálné a breakeven sazby mají vyšší statistickou signifikaci v modelech a poukazují na pravděpodobnost recese kolem 35% v tuto chvíli. Hypoteticky dejme  tomu, že náznaky inverze dlouhodobých výnosů skutečně předpovídá krizi. Trh rizikových aktiv jako akcie, má dle historie, tendenci posilovat i rok po trvale přetrvávající inverzi (doposud nelze hovořit o přetrvávající inverzi).

Velmi zajímavé bude sledovat vývoj výnosů do splatnosti po nastartování výše zmíněného QT. Pravděpodobně od dalšího měsíce. Fed začne s redukcí své rozsáhlé bilance 60 mld USD vládních dluhopisů a 35 mld USD hypotečních papírů měsíčně. Je to výrazné tempo snižování? Ne tak docela. Pro komparaci, od počátku pandemie Fed nakupoval 120 mld dluhu měsíčně. Čili vezme přes 5 let u vládních a 3 roky u hypotečních bondů k realizaci stavu z února 2020. Jinak řečeno, v ekonomice bude dlouho stále hodně likvidity, ceteris paribus.

I když předpovědi recese se jeví stále jako liché v tuto chvíli, je dobré být vždy a v každém okamžiku diverzifikován do nekorelovaných aktiv a strategií (long/short).

Závěrem se pojďme podívat na vývoj populárních kontraktů na akciový index S&P500 e-mini (ES) a cenu 10-ti letého vládního dluhopisu a jejich poměrový spread na burze v Chicagu za posledních 12 měsíců (SOL Trader, denní data):

Martin Lembak, Manažér hedge-fondu a přednášející na https://www.tradingforum.cz/, Chicago USA

Chcete k tejto téme diskutovať? Diskutujte na našom diskusnom fóre.

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.