Proč k recesi nemusí dojít?

Jak jsem zmínil minule, historicky od 1981 máme největší inverzi mezi výnosy vládních dluhopisů se splatností 3 měsíce a 10 let, poté co centrální banka (Fed) zvýšila klíčovou Fed funds sazbu o 5 procentních bodů od jara 2022. Tento indikátor inverze má statisticky silnou predikční schopnost  a od 1950 předpověděl každou recesi s výjimkou jedné 1967, kdy došlo k úvěrovým omezením a poklesu produkce. Dle tohoto indikátoru by se recese mohla projevit koncem tohoto roku/ začátku příštího roku. V popandemické a po QE (?) ekonomice se však nacházíme v situaci, kdy nelze jednoduše extrapolovat z historie a je nutný více granulární pohled. Fed v podstatné míře stále ovládá trh vládních dluhopisů s delší splatností a nijak nespěchá s redukcí své bilance nakoupených aktiv (QT):

Při stávajícím tempu redukce by se bilance mohla přiblížit předpandemickému stavu až v 2026. V klasickém tržním stavu vládního dluhu by se výnosy do splatnosti pohybovaly o pravděpodobně více jak procentní bod výše a inverze výnosové křivky by nemusela vůbec být.

Nicméně, dle Conference Board makro statistiky o sentimentu za 2. čtvrtletí, 87% CEO amerického korporátu i tak počítají s recesí ekonomiky během následujících 4-6 kvartálů (oproti 85% na konci 2022). Kombinace nižšího růstu, vyšších krátkodobých sazeb a těsnějších úvěrových podmínek by měla negativně působit na kapitálové výdaje firem. Skutečně, dle průzkumu regionálních poboček Fedu se záměry investic společností na dalších 6 měsíců značně snižuje (modrá křivka s hodnotami na levé ose):

Klíčové budou zisky firem z provozní činnosti. Jejich prudký pokles by určitě znamenal potvrzení tohoto odhadu a výrazné snížení investičních výdajů. Reporting zisků za 2. kvartál začíná v USA v polovině tohoto měsíce.

Investiční výdaje jsou důležité pro tvorbu produktu ekonomiky, nicméně v USA se podílí 15% na růstu HDP. Klíčová je soukromá spotřeba domácností s více jak 70% podílem. Jistě výrazný pokles zisků a kapitálových výdajů by měl vliv na redukci zaměstnanosti a tím i soukromé spotřeby, což zatím není agregátně patrné na stále těsném pracovním trhu.

Ale co se týče výdajů domácností, zde existuje významný fenomén, jež je zcela přehlížen. I když spotřebitelé mohou skutečně utratit své rozsáhlé „pandemické“ úspory, tak Baby Boomers generace ve věku 59-77 let sedí na majetku ve výši 75 biliónů USD! Ten je z podstatné části připraven být utracen v ekonomice převážně v sektoru služeb. 80% lidí s této generace už není součástí pracovního trhu a potenciální růst nezaměstnanosti je neovlivní. Značná část majetku Baby Boomers je také ve velmi likvidním stavu jako podílových fondech peněžního trhu (zelená křivka):

Dával bych osobně soft landingu ekonomiky větší pravděpodobnost realizace v tuto chvíli, tj. zpomalení růstu bez recese. Tudíž lokálního minima na amerických indexech bylo dosaženo zřejmě koncem 2022 na delší dobu. Navíc s akcelerací umělé inteligence máme příchod „nové éry v technologiích“ a potenciálně masivní zvýšení produktivity. Forward valuace P/E je u S&P 500 19. Průměr po finanční krizi 2008 byl 21,6. Koncem 90. let klíčová Fed funds sazba byla podobně jako nyní 5,2% a forward P/E bylo v průměru 25.

Dle nedávného průzkumu chicagské banky Northern Trust mezi klasickými asset managery by měla být hlavní výzvou během následujících 3 let tržní volatilita. Pokud nijak extrémní, pak jistě velmi příznivé prostředí i pro algoritmické trading strategie. Tak či onak je dobré být vždy a v každém okamžiku diverzifikován do nekorelovaných aktiv-trhů a strategií (long/short).

Závěrem se pojďme podívat na vývoj populárních index kontraktů na large-cap mini S&P 500 a nedávnou bankovní krizí více postižený small-cap mini Russell 2000 a jejich poměrový spread na burze v Chicagu, od konce 202é (SOL Trader, denní data):

Martin Lembak, Manažér hedge-fondu a přednášející na https://www.tradingforum.cz/, Chicago USA

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.