Americké akcie mají historicky největší potenciál i dnes

Minulý rok byl charakteristický hledáním valuačně podhodnocených akciových trhů a to přineslo výrazné zhodnocení na mezinárodním poli jako Jižní Korea (+92%) nebo Španělsko (56%), apod. Ostatně MSCI World mimo USA zhodnotil 21% , MSCI World 18% a americký benchmark S&P 500 16%. To není historicky nic neobvyklého, aby v některých letech převzaly otěže jiné světové trhy. Nicméně, v delším horizontu je patrná dominance amerického trhu při relativně vysoké korelaci mezi americkým a světovým indexem:

V portfolio kontextu nedává tedy smysl nahrazovat americký index (částečně diverzifikovat ano), který má dlouhodoběji nevyšší potenciál. Ostatně investování by mělo být vždy na minimálně 5 let a ideálně dekády. Značnou výhodou amerického trhu do budoucna je něco co se domnívám trhy stále ne plně respektují, a to růst produktivity. Co je zajímavé, je že to nemusí být ještě dáno rozsáhlejší implementací umělé inteligence v ekonomice. Skutečně, dle prohlášení ředitelů IT firem v Davosu se jednalo zatím o prvotní fázi demo testování a produkční verze se v mnoha případech chystají teprve k finálnímu nasazení. Ale růst produktivity v USA reakceleroval silněji již od pandemické krize v komparaci s dalšími vyspělými trhy:

Růst produktivity v Číně byl relativně vysoký před 10-ti lety (11%) , nicméně směřuje naopak dolů (dnes kolem 5%) a pravděpodobně k 2% během následujících pár let. Nevýhodou Číny je také klesající počet pracovní síly (z 1 miliardy v 2015 na odhadovaných 750 miliónů lidí do 2050) či propad přímých zahraničních investic a zahraničních portfolio toků. To vedle mnoha dalších strukturálních problémů ekonomiky a neefektivity dané centralizovaným řízením.

Růst produktu na odpracovanou hodinu je velmi podstatná veličina, která výrazně mění situaci. Vede ke zvýšení korporátních zisků, kapitálových výdajů, reálných mezd zaměstnanců bez toho aniž by akcelerovala inflace. Tudíž reálný produkt ekonomiky roste rychlejším tempem a centrální banka může snižovat/ držet nízko sazby, což zlevňuje náklady peněz, které se mohou vice proinvestovat. Růst produktivity se zvýšil na 2% z 1% před 10-ti lety a zdá se, že bude silněji akcelerovat výše, jak se AI začne projevovat. Skutečně ve 3. čtvrtletí 2025 se zvýšila o 4,9% a jednotkové náklady práce se snížily za stejné období o 1,9% (náklady na práci na jednotku produktivity). Zdá se být evidentní, že CPI index inflace směřuje k inflačnímu cíli 2% tento rok a centrální banka (Fed) by neměla mít žádné obavy pokračovat ve snižování Fed funds sazby.

Zisky firem v S&P 500 mají v tomto roce opět růst a to dvojciferně kolem 15%. Z toho mají mít prim stále  akcie „Nádherných 7”, jejichž zisky mají růst přes 20%:

To stále nahrává americkým large-cap indexům (S&P 500, Nasdaq), které mají výraznou koncentraci IT firem. Valuace se nachází v 9. decilu (velmi drahé), nicméně strukturálně je složení indexů dnes odlišné oproti historii a to posouvá také racionální valuaci od 90. let mnohem více nahoru. Navíc valuační poměry mají statisticky jen 5% významnost pro směřování indexu v následujícím roce u Shillerova CAPE nebo 8% u implicitní rizikové akciové prémie dle Damodarana (ta je navíc dnes na historicky průměrné úrovni), a podobně. Takže návrat k průměru čistě dle valuace je lichá teorie. Americké akcie jsou v 9 až 10 decilu od 2013 96% času a akciový trh pokračuje s přijatelnými drawdowny nahoru:

Forward valuace P/E je u S&P 500 22,1. Průměr po finanční krizi 2008 byl 21,6. Koncem 90. let klíčová Fed funds sazba byla vyšší než nyní 5,2% (dnes 3,5 – 3,75%) a forward P/E bylo v průměru 25. Tak či onak je dobré být vždy a v každém okamžiku diverzifikován do nekorelovaných aktiv-trhů a strategií (long/short).

Závěrem se pojďme podívat na vývoj populárních index kontraktů na mini  S&P 500 (ES) a Eurostoxx 50 (FESX) a jejich spreadové a korelační poměry na burzách v Chicagu a Frankfurtu, od  konce 2023 (Tradestation, denní data): 

Martin Lembak, Manažér hedge-fondu a přednášející na https://www.tradingforum.cz/, Chicago USA

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.

Titulná foto: Autor fotky: Liza Summer: https://www.pexels.com/sk-sk/photo/smartfon-notebook-prenosny-pocitac-internet-6347711/