Dlhopisy: kľúčová zostáva inflácia

V júni začal Fed uvoľňovať tempo kvantitatívnych reštrikcií, zatiaľ čo ministerstvo financií USA iniciovalo spätné odkupy pokladničných poukážok s cieľom zvýšiť likviditu trhu. Napriek tomuto úsiliu Saxo bank vo svojom výhľade na 3. štvrťrok očakáva, že výnosy amerických štátnych dlhopisov zostanú zvýšené, a to až do doby, kým sa inflácia nevráti k 2 % cieľu. Ak sa ekonomika ochladí, podpora pre americké štátne dlhopisy sa môže zvýšiť, ale neochota Fedu výraznejšie znížiť úrokové sadzby pravdepodobne vyváži tento dopyt.

V Európe medzičasom miera inflácie klesla pod úroveň americkej, čo ECB umožňuje potenciálne prijať menej reštriktívnu menovú politiku, aj keď inflácia zostáva nad jej cieľom. Toto pripravuje pôdu pre nadchádzajúci štvrťrok s potenciálne rastúcimi rozdielmi medzi USA a Európou. „Aj keď sa rozdiel v úrokových sadzbách medzi oboma regiónmi tento rok výrazne zväčšil, trhy očakávajú, že toto rozpätie sa bude v najbližších troch rokoch zužovať, čo naznačuje, že rozdiely medzi menovými politikami nebudú narastať. Ak sa však inflácia v eurozóne bude v porovnaní s USA naďalej zmierňovať, diferenciály úrokových sadzieb by sa mohli vrátiť na úroveň pred pandémiou, čo by v Európe viedlo k strmším výnosovým krivkám,“ vysvetľuje Althea Spinozzi, vedúca oddelenia stratégie fixných výnosov  Saxo Bank.

Napriek široko očakávanému zníženiu sadzieb v júni sa zdá, že ECB váha s ďalším rozchádzaním sa v menovej politike. Zostáva skôr opretá o údaje, než aby sa zaviazala ku konkrétnej sadzbe po zvyšok roka. „V dôsledku toho môžeme očakávať, že krátkodobé sadzby zostanú stabilné, s mierne strmšími výnosovými krivkami v čase, keď sa európska ekonomika zotaví,“ dodáva expertka Saxo Bank.

Silný dopyt pre podnikové dlhopisy vďaka atraktívnym výnosom

Napriek neustálemu zhoršovaniu kvality podnikových dlhopisov je pravdepodobné, že ponuka podnikových dlhopisov investičného stupňa zostane silná, nakoľko smer inflácie zostáva neistý a primárne trhy vstupujú do stavu hibernácie. Keď Fed spomalí kvantitatívne reštrikcie a ECB začne znižovať sadzby, je pravdepodobné ďalšie zúženie úverových spreadov.

Podobne sa očakáva, že podnikové dlhopisy s vysokým výnosom zostanú počas tretieho štvrťroka podporované. „Zatiaľ čo spready na trhu s junk bondami sú v porovnaní s historickými priemermi tesné, dlhopisy s vysokým výnosom sa za posledné dva roky ukázali ako kľúčová ochrana proti inflácii. Vzhľadom na pretrvávajúcu neistotu týkajúcu sa úspechu centrálnych bánk v boji proti inflácii sa očakáva, že vysoko výnosné podnikové dlhopisy zostanú podporované aj napriek oslabeniu fundamentov. V tomto prostredí sa stáva kritickým výber „čerešničiek“, dodáva Althea Spinozzi.

Výkonnosť na dlhopisových trhoch zostáva úzko spätá s vývojom inflácie. „Keďže rozdiely medzi USA a Európou pokračujú, je dôležité zachovať si opatrný postoj a skrátiť trvanie expozície. Zostávame pozitívni, pokiaľ ide o kvalitu a splatnosť do piatich rokov, pričom sme opatrní pri dlhších splatnostiach, hovorí expert Saxo Bank.  Dodáva, že ak bude ekonomická výnimočnosť USA pokračovať, výnosy desaťročných štátnych dlhopisov USA by mohli opäť otestovať hranicu 5 %, čím by potiahli aj výnosy európskych štátnych dlhopisov.

Althea Spinozzi, vedúca oddelenia stratégie fixných výnosov Saxo Bank

Titulná foto: Photo by Markus Spiske on Unsplash