Riziko růstu dlouhodobých sazeb

Zdá se být paradoxní, že přes snížení Fed funds sazby americkou centrální bankou (Fed) o 1 procentní bod od podzimu 2024, dlouhodobější výnosy do splatnosti vládních dluhopisů „nekooperovaly“ a naopak u 10-ti letých se zvýšil o 1,14 procentních bodů a i dokonce 2-letých o 0,91. Historicky je zřejmé, že po období explicitní QE po globální finanční krizi a bezprecedentní monetární a fiskální expanze během pandemie se tyto výnosy dostaly na extrémně nízké hodnoty a v podstatě probíhá normalizace. Výnos do splatnosti 10-ti letého vládního bondu od 60. let:

Podstatným faktorem zvýšení výnosu do splatnosti dlouhodobých dluhopisů (inverzně pokles ceny dluhopisů) je růst tak zvané časové prémie vysvětlující tento pohyb dle modelů ze zhruba 80%. Časová prémie je dodatečný výnos, který požadují investoři při držení bondu s delší splatnosti ve srovnání s rolováním krátkodobých dluhopisů za danou periodu (10-ti letý 1x versus 2-letých 5x, a podobě). Jedná se tak v podstatě o cenu za nejistotu u dlouhodobějších instrumentů. Opět i tato prémie se jeví historicky jako návrat k normálu:

Růst prémie je v médiích asociován se znovuzvolením Donalda J. Trumpa a možnými inflačními a rozpočtovými tlaky po zavedení nových cel plus redukce pracovní síly po deportaci nelegálních imigrantů. Avšak akcelerace prémie započala až poslední měsíc v 2024 ne ihned po volbách měsíc předtím. Zdá se tedy, že se jedná o reakci na méně holubičí Fed, který nyní očekává jen dvě redukce Fed funds sazby v tomto roce a trh započítává dokonce jen jedno. Po posledních lepších inflačních datech je však evidentní, že v tuto chvíli by se centrální banka měla vrátit k započatému kurzu po ukončení utahovacího cyklu. Skutečně, významný člen výboru Fedu Christopher Waller po datech signalizoval možné 3-4 další redukce sazby tento rok, pokud se data budou vyvíjet jak doposud. Čili zdá se banka sleduje hranici 5% u výnosu 10-ti letého vládního dluhopisu, podobně jako na podzimu 2023, kdy otočila kurz a začala propagovat ukončení utahovacího cyklu:

Jak jsem psal minule, cla zvyšují inflaci spíše skokově a krátkodobě. Započatý silnější růst produktivity pak umožňuje vyšší mzdy bez inflačních tlaků. Čína se zdá být na pokraji situace podobné po realitní bublině Japonska 90. let a bude dále exportovat deflační tlaky. Ke redukci exponenciálně rostoucí dluhové služby v USA je pak příznivá naopak inflace kolem 3% k odinflování dluhu a nižší sazby ke snížení plateb ne naopak.

Jak uvedeno výše na prvním grafu je výnos do splatnosti hlavního vládního bondu pod úrovní z periody konce 90. let. To je důležité pro valuaci akcií, kdy pro výpočet rizikové prémie akcií odpočítáváme tento „bezrizikový“ výnos od ziskového výnosu (obrácený P/E poměr). Ta má stále daleko k nulovým či negativním úrovním konce 90. let, kdy došlo k technologické bublině:

Předpokládám tak spíše postupné snížení výnosu do splatnosti k úrovním kolem nebo pod 4% a inverzně růst ceny vládních dluhopisů.

Závěrem se pojďme podívat na příklad trendového algoritmu na 10-ti leté americké vládní dluhopisy obchodujícího v reálu na burze v Chicagu, data od poloviny 2018 (Tradestation, denní data):

Martin Lembak, Manažér hedge-fondu a přednášející na https://www.tradingforum.cz/, Chicago USA

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.

Titulná foto: Photo by Tötös Ádám on Unsplash