Kdy přijde recese a restart výprodejů na amerických akciích?

Oproti negativním předpovědím mnoha analytiků koncem minulého roku pro 2023, tak doposud se jedná o velice slušnou výkonnost. Zvláště u technologických akcií je Nasdaq 100 v plusu téměř 34%, large-cap S&P 500 kolem 12% a small-cap Russell 2000 kolem 5%.

Nicméně, historicky od 1981 máme největší inverzi mezi výnosy vládních dluhopisů se splatností 3 měsíce a 10 let, poté co centrální banka (Fed) zvýšila klíčovou Fed funds sazbu o 5 procentních bodů od jara 2022. Tento indikátor inverze má statisticky silnou predikční schopnost a od 1950 předpověděl každou recesi s výjimkou 1967, kdy došlo k úvěrovým omezením a poklesu produkce. K inverzi došlo koncem 2022 a obvyklý čas zpoždění mezi inverzí a recesí je v průměru kolem 1 roku:

Dle tohoto indikátoru by se recese mohla projevit koncem tohoto roku/ začátku příštího roku. Hloubka inverze však neznamená hloubku recese, jen že je jistá recese možná (ať již jakéhokoliv charakteru). Dále za posledních 40 let Fed provedl 6 úrokových utahovacích cyklů. Z těch 4 byly následovány recesí a 2 jen poklesem růstu HDP (soft landing):

Zpoždění mezi posledním zvýšením sazby a následnou recesí (pakliže nedošlo k soft landing) se pohybuje od 10-17 měsíců. Pakliže vezmeme, že Fed ukončil úrokový utahovací cyklus minulý měsíc, tak recese by mohla následovat začátkem nebo v druhé polovině 2024.

Pozitivní je, že poslední měsíční report o růstu zaměstnanosti opět výrazně předčil očekávání (339 tis. oproti 190 tis.) to jest 29 měsíců pozitivního růstu. Výrazně je klíčové slovo, jelikož zaměstnanost dokáže růst i do doby, než je ekonomika již v recesi. To pak za nižšího než očekávaného růstu mzdových nákladů o 4,3% ne meziroční bázi. Maloobchodní prodeje v poslední statistice vzrostly v dubnu o 0,4% po dvou předchozích měsících poklesů a jádrová verze (po odečtení automobilů, benzínu, jídla a stavebních materiálů) o 0,7%. Soukromá spotřeba tvoří v USA ¾ tvorby produktu. Spotřebitelé mají stále silný výdajový apetit a detailním pohledem je možno pozorovat tak zvanou rolující se recesi ze sektoru do sektoru již mnoho měsíců. V současné situaci recese v sektoru statků (průmyslové soft indexy pod 50) a naopak silný boom v sektoru služeb (restaurace, cestování, zdravotnictví apod.). Dále další komponenta HDP vládní infrastrukturální výdaje jsou velmi silné. Dle Atlanta modelu v tuto chvíli má HDP v druhém kvartále růst 2%.

Co je důležité je to, že se jedná o popandmickou/ post QE nadměrně likvidní situaci, kdy nelze aplikovat jednoduše obvyklé ekonomické modely.  Dával bych osobně výše zmíněnému soft landing větší pravděpodobnost realizace v tuto chvíli. Tudíž lokálního minima na amerických indexech bylo dosaženo zřejmě koncem 2022 na delší dobu. Navíc s akcelerací umělé inteligence máme příchod „nové éry v technologiích“ a potenciálně masivní zvýšení produktivity. Forward valuace P/E je u S&P 500 18. Průměr po finanční krizi 2008 byl 21,6. Koncem 90. let klíčová Fed funds sazba byla podobně jako nyní 5,2% a forward P/E bylo v průměru 25.

Závěrem se pojďme podívat na vývoj populárních index kontraktů na large-cap mini S&P 500 a small-cap mini Russell 2000 a jejich poměrový spread na burze v Chicagu, od 2021 (SOL Trader, denní data):

Martin Lembak, Manažér hedge-fondu a přednášející na https://www.tradingforum.cz/, Chicago USA

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.