Růst produktivity jako klíčový faktor II.

V polovině minulého roku jsem psal o restartu růstu produktivity od zhruba 2015 a jako jednom z podstatných faktorů pro nízko inflačním růstu ekonomiky, jež by měla americká centrální banka Fed brát maximálně v potaz. Na svém posledním zasedání FOMC roku Fed mírně zvýšil odhad růstu ekonomiky o desetinu procentního bodu oproti minulému odhadu, avšak zvýšil podstatně inflační odhady a zredukoval projekci dalšího snížení Fed funds sazby na 2 ze 4 pro 2025:

To vystrašilo trhy a riziková aktiva jako akcie korigovala intradenně v řádu několika procent. Předpoklad zaměření se na růst produktu příchozí administrativou Donalda J. Trumpa omezením regulací, redukcí korporátních daní, a podobně vyvolává otázky ohledně přehřání ekonomiky a opětovné reinflace. Stejně také jako implementace vyšších cel, které mohou jednorázově zvýšit růst cenové hladiny. Zde však za předpokladu pokračování posilování dolaru bude tlumeno. Samozřejmě, známá neznámá zůstávají potenciální obchodní a měnové války, což je v delším období ekonomicky velmi špatně a může vést k rozsáhlé systémové chybě. Avšak čistě z inflačního pohledu v krátkodobé periodě dalšího roku apod. je myslím bankou opomíjen fenomén reakcelerace růstu produktivity:

Co automobil znamenal pro mobilitu to AI znamená pro produktivitu. A revoluce umělé inteligence je ve svých počátcích s potenciálem posunout růst produktivity k 3% ročně a výše. Historicky růst produktivity nad 2% je asociován s výrazně pozitivními ekonomickými výsledky. Jako reálný produkt za hodinu práce je produktivita ve jmenovateli jednotkových nákladů práce, které mají klesající tendenci na meziroční bázi od 2021. Jednotkové náklady práce silně korelují s Fedem preferovanou mírou inflace PCE a oba ukazatele jsou meziročně mírně nad 2%. To znamená v podstatě na blízko cílované hodnoty bankou. To je pozitivní, jelikož i při těsnějším trhu práce nejsou náklady práce jakožto rozhodující faktor inflace to co by mělo akcelerovat systematicky inflaci. Naopak reálný růst mezd zásluhou produktivity vede  při nízké inflaci k růstu reálné soukromé spotřeby (70% podíl na americkém HDP). Stejně jako keynesiánsky původní Phillipsova křivka naráží při nezohlednění růstu produktivity (těsnější trh práce nemusí vést nutně k vyšší inflaci) tak Fed by měl brát více ohled na potenciálně vyšší růst bez tlaků na inflaci, naopak umožnit vyšší růst inflace v řádu 3% pro graduální odinflování dluhu a nižší sazby pro redukci dluhové služby, která exponenciálně roste.

Dalším z pozitiv růstu produktivity je vliv na ziskové marže firem. To jest kolik zisku se vytvoří na jednotku tržeb. To má pak samozřejmě vliv na valuaci akcií:

I když americké firmy dokázaly zvýšit ziskové marže od 2010 i při poklesu produktivity, tak její reakcelerace růstu od 2015 může znamenat další vyšší historická maxima ziskových marží a pokračovaní uptrendu na akciových indexech i pří vyšších valuačních poměrech. Dle Schumpeterovy teorie kreativní destrukce tak mohla hrozná pandemie paradoxně nastartovat posunutí firem do nové úrovně ekonomické efektivity.

Forward valuace P/E je u S&P 500 21,6. Průměr po finanční krizi 2008 byl 21,6. Koncem 90. let klíčová Fed funds sazba vyšší než dnes kolem 5 % a forward P/E bylo v průměru 25. Tak či onak je dobré být vždy a v každém okamžiku diverzifikován do nekorelovaných aktiv-trhů a strategií (long/short).

Závěrem se pojďme podívat na vývoj populárních index kontraktů na large-cap micro S&P 500 (MES) a small-cap micro Russell 2000 (M2K) a jejich poměrový spread na burze v Chicagu, od poloviny 2022 (SOL Trader, denní data):    

Martin Lembak, Manažér hedge-fondu a přednášející na https://www.tradingforum.cz/, Chicago USA

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.

Titulná foto: Photo by Andreas Klassen on Unsplash