Ukončení zvyšování sazby FED-em a dluhopisy

Dle očekávání trhu FOMC výbor americké centrální banky (FED) zvýšil tento týden Fed funds sazbu o 0,25 procentních bodů do pásma 5-5,25%. Dle mého názoru nebyla již potřeba. Nicméně jako jistá pojistka v boji s inflací a vyslání signálu, že krize regionálních bank není viděna bankou jako systémový problém, to dává do jisté míry smysl. Fed změnil rétoriku z „pokračujícího zvyšování jako vhodného“ na „závislosti na příchozích datech“. Jinými slovy, pokud se zásadně makro inflační tlaky nebudou zvyšovat, toto by mělo být poslední utažení klíčové sazby. Fed funds kontrakty na chicagské burze tak dle nástroje FOMC tool poukazují na pravděpodobnost přes 90% pro ponechání sazby na stávající úrovni na dalším zasedání za měsíc:

Guvernér Jerome Powell konečně připustil, že monetární politika je nyní restriktivní a při stávající úrovni reálnou sazbu kolem 2% (Fed funds – inflační očekávání). Navíc pokračující QT (graduální redukce bilance banky) a úvěrové ochlazení regionálních bank při jejich stávající krizi by měly dále přispívat k potřebné restrikci pro snižování míry inflace. Je nutné si uvědomit, že plné projevení se utahovacího cyklu v reálné ekonomice se neukáže hned, ale mívá historicky výrazné zpoždění. Taktéž inflace se nedostane do cílového pásma po pár týdnech ani pár měsících. Tak je zábavné sledovat některé analytiky a experty v médiích poukazující na nutnost dalšího zvyšování sazby, jelikož inflace nejde rychle dolů.

Kdy tedy dojde k projevení se vyšších sazeb na ekonomiku agregátně (která má dle Atlanta Fed modelu růst téměř 3% v druhém kvartále 2023)? Historicky obvykle 6-24 měsíců po konci utahovacího cyklu. Mezi polovinou 2004 – polovinou 2006 Fed zvýšil sazbu o 4,25 procentních bodů. Nicméně ekonomika se dostala do recese až na úplném konci 2007. To znamená, pakliže Fed je přesvědčen o potřebě recese k návratu inflace do 2% pásma, tak je spíše extrapolací pravděpodobná až někde koncem 2024. O samostatný článek pak jistě stojí skutečnost, že úrokové sazby neovlivňují reálnou ekonomiky v takovém rozsahu jako naznačují ekonomické modely z minulosti, kdy byl vyšší podíl klasického průmyslu a omezené možnosti financování v realitním sektoru. Dnes máme více technologického sektoru, služeb a rozsáhlejší varianty financování v realitách.

Pakliže se jedná o konec úrokového utahovacího cyklu, pak by jistě mělo dojít logicky k obratu sestupného trendu na trhu vládních dluhopisů. Pro názornost příklad trend followingového systému z praxe, kde je vidět sestupný trend ceny 10-ti letého vládního bondu od poloviny 2020 (minulé výnosy nejsou zárukou budoucích):

Pakliže Fed už nebude zvyšovat sazbu a inflace se bude postupně snižovat pak je možný obrat trendu výše. Nicméně, tak zvaná volatility skew (šikmost) na opčních kontraktech (ceny call – ceny put) je historicky u  vládních dluhopisu v průměru přímo úměrná dalšímu směřování ceny (oproti například akciím a mnoha komoditám, kde hraje sentiment kontrariánskou roli). Pohlédněme na příklad jednoho opčního stromu u opcí pro splatnost v polovině roku:

Je vidět, že ATM a OTM put opce jsou stále v tuto chvíli relativně dražší. Podobně dlouhodobým trendovým algo systémům bude ještě pravděpodobně nějakou dobu trvat, než poukáží na možný uptrend. Samozřejmě na trhu se často vyvíjí situace neočekávaně a rychleji, tak je dobré situaci neustále sledovat.

Závěrem se pojďme podívat na ceny kontraktů na 10-ti letý americký vládní dluhopis a Fed funds sazbu (inverzně k výnosům/úrokům) na burze v Chicagu a jejich poměrový spread za poslední roky (SOL Trader, denní data):

Martin Lembak, Manažér hedge-fondu a přednášející na https://www.tradingforum.cz/, Chicago USA

Upozornění:  Nejedná se o investiční doporučení, článek má jen a pouze vzdělávací charakter. Obchodování instrumentů ať již burzovních nebo mimoburzovních s sebou nese potenciální velké riziko, nejen výnos a není vhodné pro každého.  Rozhodnutí obchodovat je odpovědností každého jednotlivce a jedině on/ ona sám(a) nese za svá rozhodnutí plnou odpovědnost. Nikdy se nepouštějte do obchodů, jejichž podstatě plně nerozumíte. Minulé výnosy nejsou garancí výnosů budoucích.